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    ◆業(yè)績符合預(yù)期，發(fā)貨延遲導(dǎo)致收入增長有限 14Q1公司收入15.25億元，同比增1.54%，歸母凈利潤2.14億元，同比增11.02%，扣非凈利同比增21.2%，EPS0.22元，低于市場預(yù)期，但符合我們此前年報(bào)點(diǎn)評中對一季報(bào)的預(yù)期。
    收入增長較少主要由于有600萬米的色織布發(fā)貨延遲至二季度，影響收入約1億；凈利增長高于收入主要受益于毛利率提升；扣非凈利增速高于
    凈利則由于政府補(bǔ)助以及人民幣貶值背景下的匯兌損失（政府補(bǔ)助減少824萬、公允價(jià)值變動損益減少2198萬、投資收益增加941萬）
    分季度看， 13Q1、13Q2、13Q3、13Q4、14Q1 收入分別增13.7%、4.8%、12.8%、8.6%、1.54%，凈利分別增67.2%、20.0%、62.7%、31.1%、11%。
    14Q1 三費(fèi)率同比增1PCT 至12.6%，其中銷售費(fèi)用率增0.38PCT 至3%，管理費(fèi)用率增1PCT 至9.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.36PCT 至0.53%。
    ◆毛利率同比上升、環(huán)比下降，2 季度產(chǎn)品價(jià)格與用棉成本均提升14Q1 毛利率同比繼續(xù)提升，增3.54PCT 至30.53%，13Q1-13Q4 分別為
    26.99%（+2.8PCT）、30.19%（+1.1PCT）、30.71%（+4.0PCT）、34.56%（+7.5PCT）。
    1 季度毛利率同比提升主要受益于訂單價(jià)格延續(xù)環(huán)比提升態(tài)勢，環(huán)比出
    現(xiàn)下降，主要受到棉花影響（13Q4 棉花銷售較多，毛利率在11%，而14Q1則較少，且毛利率僅為7%）。
    公司用棉中80%為長絨棉，自13 年9 月開始由于國外減產(chǎn)，長絨棉價(jià)格從2.8 萬飆升到3.5 萬，之后自12 月開始下降，目前價(jià)格為3.2 萬。由于魯泰提前備棉3 個(gè)月，我們判斷公司前期的低價(jià)庫存棉消耗接近尾聲，2 季度用棉成本將逐步提升，由于2 季度產(chǎn)品價(jià)格也在提升，毛利率有望維持穩(wěn)定或略有下降。
    ◆公司用棉長絨棉為主，棉花政策變化對長絨棉影響有限
    魯泰一年大致用棉量4 萬噸，其中自產(chǎn)棉花1.2 萬噸、2 萬多噸配額、其余為國內(nèi)采購，根據(jù)棉價(jià)情況三者比例會有變化。所用棉花中，長絨棉占比80%。
    對于長絨棉未來價(jià)格走勢的判斷，可以從2 個(gè)方面考慮。一方面，此前長絨棉不在收儲范圍，因此棉花政策變化對長絨棉無直接影響，長絨棉相對是一個(gè)比較穩(wěn)定、獨(dú)立的市場，價(jià)格走勢主要取決于供需變化，13 年因全球減產(chǎn)幅度大，價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)14 年價(jià)格再上臺階較難，今年大體供需平衡；另一方面，直補(bǔ)的實(shí)施會使得細(xì)絨棉價(jià)格下跌，會間接影響長絨棉價(jià)格走勢。綜合來看，短期長絨棉價(jià)格走勢主要仍取決于自身供需狀況，預(yù)計(jì)將維持相對穩(wěn)定。
    ◆安全邊際較高，維持業(yè)績預(yù)測與買入評級