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    Q1 在海外市場(chǎng)弱復(fù)蘇及內(nèi)外棉差收窄的背景下，公司收入增長(zhǎng)低于預(yù)期；但毛利率同比保持了改善的趨勢(shì)，使利潤(rùn)增幅仍高于收入。整體而言，14 年在低基數(shù)因素消除后，因公司僅有少量產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)全年收入增速或維持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利性因內(nèi)外棉差持續(xù)收窄，利潤(rùn)增幅則仍會(huì)高于收入增幅，但彈性將遠(yuǎn)不及去年。目前估值8 倍，相對(duì)較安全，但因今年業(yè)績(jī)及估值彈性均較去年有所減弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)收益有限。后期投資機(jī)會(huì)則需視棉農(nóng)直補(bǔ)政策走向而定。
    14 年Q1 收入表現(xiàn)略低于預(yù)期，但盈利性相對(duì)穩(wěn)定。14 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.25 億元，同比增長(zhǎng)1.54%，略低于預(yù)期；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為2.58億元和2.14 億元，同比分別增長(zhǎng)13.27%和11.02%，基本每股收益為0.22 元。
    Q1 在內(nèi)外棉差收窄的背景下，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)程度低于預(yù)期，導(dǎo)致收入表現(xiàn)平平。公司是全球中高端色織布龍頭企業(yè)，因產(chǎn)能已具一定規(guī)模，因此，在無(wú)大規(guī)模新增產(chǎn)能釋放的情況下，收入的提升主要依靠?jī)r(jià)格拉動(dòng)。14年Q1 盡管公司接單量穩(wěn)定，但因基本無(wú)新增產(chǎn)能釋放（去年底僅有1000 萬(wàn)米少量色織布產(chǎn)能釋放），因此銷(xiāo)量增長(zhǎng)對(duì)收入的貢獻(xiàn)不大。價(jià)格方面，此前考慮到Q1 內(nèi)外棉價(jià)差收窄，預(yù)計(jì)產(chǎn)品售價(jià)環(huán)比及同比將隨外棉價(jià)格回升有所提升，但從報(bào)表情況看，產(chǎn)品售價(jià)改善可能不及預(yù)期導(dǎo)致收入表現(xiàn)一般。
    Q1 毛利率同比持續(xù)改善，費(fèi)用控制相對(duì)合理，利潤(rùn)增速好于收入。因去年下半年國(guó)家派發(fā)了外棉配額，因此，去年下半年的用棉成本低于上半年。而今年Q1 的用棉成本又與去年Q4 相當(dāng)，使毛利率同比保持了改善的趨勢(shì)，同比增加3.54 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到30.53%。費(fèi)用方面，公司管控相對(duì)合理，在收入增速放緩的情況下，費(fèi)用率同比略提升1.03 個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，公司盈利表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)增幅將好于收入。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境及棉價(jià)走勢(shì)看，預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)維持相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)行，但因低基數(shù)因素消除，彈性將遠(yuǎn)不及去年。根據(jù)Q1 情況，我們略調(diào)整14-16 年EPS 分別為1.17、1.34 和1.49 元。目前估值8 倍，相對(duì)較安全，但因今年業(yè)績(jī)及估值彈性均較去年有所減弱，目標(biāo)價(jià)可給予14年9 倍PE，目標(biāo)價(jià)格為10.53 元。后期投資機(jī)會(huì)需視棉農(nóng)直補(bǔ)政策走向而定。
    維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。