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◆加盟轉直營沖減收入，費用率上升加大業(yè)績壓力
    13年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.96億元，同比降19.07%；歸母凈利潤2.74億元，同比降46.57%，EPS0.68元，低于預期，10派2.2元。收入下降除了訂單下降之外，還受到公司直營化過程中經(jīng)銷商退貨影響（沖減收入1.7-1.8億）；凈利增速低于收入主要由于費用率上升（三費率增加8PCT）。
    扣非凈利降50.4%，主要由于投資收益增加1746萬。
    13Q4收入降28.9%、凈利降88.6%。13Q1-Q3收入分別+4.5%、-19.8%、-29.2%，凈利分別+10.2%、-39.4%、-59.1%。Q4凈利降幅加大主要由于三費率增10.7%PCT（銷售、管理和財務費用率分別提升9.1、1.0、0.6 PCT）。
    14Q1收入、凈利為7.4和1億元，分別降11.2%、20.31%，EPS0.25元。14Q1單季收入降幅有所收窄主要由于一季度加盟轉直營不多、從而帶來的收入沖減降低；凈利增速低于收入主要由于三費率增1.1PCT；扣非凈利降28.4%，低于凈利增速主要由于增加政府補助700萬和理財產(chǎn)品投資收益642萬。
    ◆13年凈關店，加盟出貨下滑，加盟轉直營促直營增長較多（1）公司13年估計店數(shù)為4800家（其中直營和加盟分別約為1300和3500家），凈關店400多家，外延增速-9%（直營增35%，加盟減少20%，其中包含了加盟轉直營的影響），對應同店下滑11%。
    （2）分渠道來看，收入增長主要來自直營（15億，其中包括電商3.6億和團購5000萬），線下直營增長54%，主要由于加盟轉直營影響，直營占比由27%提升至54%；電商全年收入3.6億，增長71%，低于年初計劃的4億目標主要由于雙十一銷售低于預期；加盟出貨業(yè)務（10.5億）下降53%。
    （3）分品牌來看，康龍、紅火鳥等品牌受到較大沖擊，下滑明顯（估計康龍和紅火鳥分別下降30%和40%），主品牌奧康下滑約15%。
    （4）分地區(qū)來看，公司僅出口業(yè)務增2%，但出口僅占8%；其余地區(qū)均為兩位數(shù)下降，特別是東北地區(qū)下降44%，主要地區(qū)東南地區(qū)下降15%。
    ◆直營化導致毛利率增、銷售費用率增、存貨增
    毛利率：13 年毛利率增 2.9 PCT 至40%，主要由于公司加盟轉直營帶來的直營收入比例增加以及自產(chǎn)比重增加（40%）。13Q1-13Q3 毛利率分別為40.24%（+5.2PCT）、42.47%（+3.0 PCT）、37.17%（+2.1PCT），Q4 增1.1PCT 至39.8%，14Q1 減0.59 PCT 至39.65%。
    費用率：銷售費用率提升6.87 PCT 至18.55%，主要由于直營化背景下，職工薪酬增長29%、租賃費增長63%；管理費用率上升1.37 PCT 至7.54%，主要由于折舊攤銷增長8%、租賃費增長94%；財務費用率提升0.08PCT 至-0.67%，其中利息收入為2272 萬元，下降33%。