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    配方顆粒推動(dòng)高增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。維持2014~2016 年EPS1.19、1.56、2.06 元。配方顆粒增長(zhǎng)潛力空間大，進(jìn)入壁壘短期難破，康仁堂積極挺進(jìn)廣東，上海等重點(diǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)仍可保持3 年30%以上的高增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)47 元。
    業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。1 季度收入5.04 億元，增26%，歸屬于母公司凈利8310萬(wàn)元，增36%，EPS0.22 元，符合市場(chǎng)預(yù)期。本期確認(rèn)激勵(lì)費(fèi)用1599.45萬(wàn)元，扣除激勵(lì)費(fèi)用影響，凈利增速約58%。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.02元，同比減85%，主要是庫(kù)存?zhèn)湄洠淮谓?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出較大。
    配方顆粒保持高增長(zhǎng)。1 季度康仁堂收入2.19 億元，同比增長(zhǎng)約55%，延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭。凈利潤(rùn)4687 萬(wàn)元，增長(zhǎng)約56%，占公司凈利比提升至56%。配方顆粒京津以外市場(chǎng)拓展迅速，占比提升，廣東和上海新進(jìn)入市場(chǎng)，預(yù)計(jì)從2 季度開(kāi)始銷售，雖然新市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激勵(lì)，但市場(chǎng)空間大，康仁堂憑借智能化藥房，全成分，混合顆粒等優(yōu)勢(shì)有望取得突破。配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)制定進(jìn)展緩慢，短期壁壘難破。新生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)7 月動(dòng)工，2016年建成，預(yù)計(jì)康仁堂可保持3 年30%以上的高增長(zhǎng)。
    2 季度母公司增速有望加快。母公司收入增10%，凈利增20%，核心品種血必凈銷量增10%，廣東基藥事件影響極小，通過(guò)空白醫(yī)院和新科室拓展，全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%。法舒地爾與低分子肝素鈣基本持平，2 季度銷售力度將加強(qiáng)，增速有望提升。公司在研新藥儲(chǔ)備豐富，按照審批進(jìn)度，1類新藥PTS 申請(qǐng)綠色通道，即將進(jìn)入國(guó)家局評(píng)審。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。配方顆粒試點(diǎn)放開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)；中藥注射劑不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。