>> 齊魯證券-紅日藥業(yè)(300026)一季報點評：配方顆粒持續(xù)超預期-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾暉，陳景樂 |
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事件：2014 年4 月24 日晚，公司發(fā)布2014 年第一季度報告，Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入5.05 億元，同比增長25.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.83 億元，同比增長36.01%，處于前次業(yè)績預告 20%-40%的
上限，EPS0.22 元。剔除股權(quán)激勵費用（1599.45 萬元）的影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速為57.53%，超市場預期。
點評：
公司2014 年Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入5.05 億元，其中母公司實現(xiàn)收入2.81 億元，同比增長9.45%，我們預計血必凈注射液銷量增長在10%左右，低分子量肝素鈣注射液維持個位數(shù)增長，法舒地爾注射液略有下滑。母公司收入增速不高的原因主要是1>2013 年Q1 同比基數(shù)高；2>比起應收賬款，公司更注重銷售回款的管理。我們看到母公司Q1 銷售商品收到的現(xiàn)金為3.46 億元，遠超Q1 收入；應收賬款余額較2013 年年底下降5250 萬元，且壞賬準備導致的資產(chǎn)減值損失同比減少了577 萬元，顯示出公司朝著更為健康的方向發(fā)展。子公司（包括汶河醫(yī)療和康仁堂）實現(xiàn)收入2.23 億元，同比增長55.10%，我們預計中藥配方顆粒的增速在55%左右，外阜市場包括山東、福建和河北等地的快速增長使得配方顆粒的增速再超預期。2013 年公司新進入廣東、上海、山西、河南、重慶和貴州等省份，配方顆粒持續(xù)發(fā)力或可期待。
公司2014 年Q1 歸屬于上市公司股東的凈利潤0.83 億元，其中母公司貢獻凈利潤0.38 億元，同比增長20.22%，利潤增速快于收入增速的原因：一是2014 年Q1 毛利率同比提升2.16 個百分點（2013年Q1 血必凈新生產(chǎn)車間投產(chǎn)）從而抵消銷售團隊擴充帶來的銷售費用率2.14 個百分點的增長；二
是應收賬款回款加快導致資產(chǎn)減值損失同比下降了577 萬元；子公司貢獻凈利潤0.45 億元，同比增長53.09%，利潤增速略低于收入增速主要是因為康仁堂外阜市場的擴張導致銷售費用率提升了2 個百
分點左右。
未來看點：
血必凈和中藥配方顆粒雙輪驅(qū)動：血必凈是治療膿毒癥的獨家產(chǎn)品，我國市場需求量在1 億支以上，2013 年公司銷量在3000 萬支左右，該產(chǎn)品還有很大空間待挖掘。我們預計2014 年血必凈仍可以維持25%以上的增長。另外若2014 年國家醫(yī)保目錄調(diào)整的話，血必凈也有進入的可能性。中藥配方顆粒2012年的市場容量僅32 億元，與中藥飲片990 億元的規(guī)模相比，仍有很大的發(fā)展空間。目前行業(yè)內(nèi)僅6 家試點生產(chǎn)企業(yè)（江陰天江/廣東一方、華潤三九、康仁堂等），未來1-2 年行業(yè)仍具有較高的政策準入壁壘。我們預計公司配方顆粒2014 年仍可以維持40%以上的增長。
新產(chǎn)品儲備和外延式并購：公司目前共有4 個一類新藥（ML-4000、KB、抗丙肝一類化學新藥、PTS）在研，其中抗腫瘤一類新藥PTS 已在申報生產(chǎn)階段。另外公司也提出了未來三年的發(fā)展策略，未來將加快行業(yè)并購步伐，通過機會把握和風險規(guī)避，力爭將企業(yè)的贏利能力有一個較大的提升
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