>> 國信證券-紅日藥業(yè)(300026)13年報點(diǎn)評-雙輪動力依舊,上調(diào)評級-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（上調(diào)） |
作者： |
杜佐遠(yuǎn)，賀平鴿 |
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此報告為加密報告 |
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雙輪動力依舊，上調(diào)評級
扣非增42%，EPS0.91 元，符合預(yù)期，Q1 預(yù)增20%-40%
2013 年，公司實(shí)現(xiàn)營收20.97 億元（+70.61%），歸母凈利潤3.40 億元（+46.92%），扣非凈利潤3.29 億元（+42.08%），EPS0.91 元，符合預(yù)期。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.44 億元（-5.66%）。公司整體規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)能利用率提升，降本增效明顯，毛利率提升4.66pp 至84.84%。因銷售模式調(diào)整，銷售費(fèi)用大幅增長117.83%，銷售費(fèi)用率為54.02%。公司擬每10 股轉(zhuǎn)增5 股派發(fā)1 元。同時，預(yù)告14Q1 凈利潤增長20%-40%（包含扣除約1600 萬股權(quán)激勵費(fèi)用），若不考慮股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷實(shí)際凈利潤增速預(yù)計(jì)在45%-66%，表現(xiàn)非常優(yōu)異。
血必凈仍有廣闊空間
血必凈收入10.1 億元（+101.73%），毛利率提升2.41 個pp，預(yù)計(jì)銷量略超3000萬支，增長35%-40%。血必凈除了在急診和ICU 科室應(yīng)用外，在更多科室如呼吸、燒傷、骨科、腫瘤等科室均可使用，仍有很多空白醫(yī)院待覆蓋，且很有可能進(jìn)入新版國家醫(yī)保目錄（已進(jìn)入22 省份醫(yī)保），我們認(rèn)為未來3-5年在這些驅(qū)動因素帶動下銷量有望達(dá)到8000-10000 萬支，仍有廣闊空間。
中藥配方顆粒繼續(xù)強(qiáng)勁增長
配方顆粒收入8.03 億元（+61.33%），產(chǎn)能擴(kuò)大毛利率提升3pp。京津等核心區(qū)域市場增長仍在40%以上，京津以外市場如福建、山東等拓展加快，是未來主要增量來源。目前配方顆粒市場規(guī)模（不到50 億）相比飲片（近1000 億）仍較小，仍有廣闊替代空間，預(yù)計(jì)公司配方顆粒將繼續(xù)受益政策紅利和整體市場擴(kuò)容機(jī)遇保持高增長無憂。
風(fēng)險提示。中藥注射劑系統(tǒng)性風(fēng)險；中藥配方顆粒政策放開風(fēng)險。
雙輪動力依舊，并購有望再助力，上調(diào)評級至“推薦”
公司未來幾年業(yè)績在“配方顆粒+血必凈”雙輪驅(qū)動下仍能保持較高增長，縱觀公司發(fā)展歷程可知其優(yōu)秀的品種并購能力，加上高效可行的激勵機(jī)制，我們看好公司逐步成長為優(yōu)秀的平臺型企業(yè)，未來將繼續(xù)尋找更多的遠(yuǎn)期增長點(diǎn)，值得長期看好，業(yè)績有望持續(xù)保持優(yōu)異。略微下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)14-16 年公司實(shí)現(xiàn)EPS1.13/1.56/2.09 元（原14-15 年為1.19/1.51 元，新增16 年預(yù)測），一年期合理價47-50 元（對應(yīng)15PE30-32X），上調(diào)評級至“推薦”。
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