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    投資要點
    一季度市占率繼續(xù)提升
    14 年一季度青島啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入74.08 億元，同比增長17.4%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.86 億元，同比增長20.0%，EPS 0.43 元?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤4.85 億元，同比增長8.35%，與主營利潤差異在于公司一季度確認了工廠搬遷的政府補償款，使得營業(yè)外收入同步增長172.35%，扣非后業(yè)績略低于預(yù)期。
    一季度啤酒行業(yè)總產(chǎn)量1097 萬千升，同比增長8.29%，而青啤銷量218 萬千升，同比增長19.3%，超出行業(yè)平均增速11 個百分點，市場占有率繼續(xù)提升。
    其中主品牌“青島啤酒”實現(xiàn)銷量117 萬千升，同比增長11.7%，增速也略高于行業(yè)平均。
    次品牌壓低毛利率，銷售費用拖累凈利率
    次品牌銷量101 萬千升，同比增長29%，增速明顯高于主品牌。次品牌銷售占比不斷提高壓低了整體噸酒價格，毛利率同比下降了1 個百分點。一季度進口大麥均價約300 美元/噸，同比下降15%左右，因此原材料成本壓力在二季度以后有望逐步減緩，支撐毛利率上行。銷售費用率同比上升2.4%，新增費用3.87 億，是一季度侵占利潤的主要因素。但是為了應(yīng)對直接競爭對手百威的擴張戰(zhàn)略以及今年世界杯體育賽事，青啤全年大幅縮減銷售費用的可能性不大。
    中低端市場啟動消費升級，利潤增長空間擴大
    一季度啤酒行業(yè)利潤總額同比上升51.23%，是三年來利潤增速的高點，我們對此表示樂觀，或許這是一個良好趨勢的開端，利潤空間由此而逐步擴大。
    主要依據(jù)來自對中低端市場啟動消費升級的判斷。近年來我國人均收入持續(xù)保持兩位數(shù)的增長，但是由于華潤的低價份額策略使得中低端啤酒消費結(jié)構(gòu)
    提升非常緩慢，嚴重滯后于收入增長，而且啤酒廠商的營銷費用居高不下，消耗了企業(yè)大部分盈利。今年以來由于百姓消費理念的轉(zhuǎn)變以及華潤的策略調(diào)整，出現(xiàn)了明顯結(jié)構(gòu)升級傾向，根據(jù)我
    們草根調(diào)研信息，一季度低端啤酒銷量下滑很快，部分地區(qū)負增長，而中檔啤酒消費占比大幅提高，針對于此，部分啤酒企業(yè)上調(diào)了全年的經(jīng)營計劃指標。同時市場無序競爭狀態(tài)有所好轉(zhuǎn)，廠家費用投入更加合理、精準，一季度啤酒行業(yè)銷售費用支出出現(xiàn)十年來首次同比下降，幅度達到8.76%。
    盈利預(yù)測
    受益于居民收入增長，中低端啤酒市場呈現(xiàn)出消費升級跡象，隨著青啤次品牌占比提升，利潤空間也因此而擴大，預(yù)計公司2014-2016 年銷售收入328.4 億，372.1 億和419.3 億元，每股收益1.62、1.86 和2.19 元，對應(yīng)當前股價動態(tài)市盈率24.75 倍、21.58 倍和18.33 倍。暫且維持增持評級。