>> 長城證券-特變電工(600089)重回高增長,估值極具吸引力-140430
| 上傳日期： |
2014/5/5 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
熊杰，桂方曉 |
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預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為0.60 元、0.84 元和1.03 元，對應(yīng)PE 分別為14.8 倍、10.6 倍和8.6 倍，維持“強烈推薦”的投資評級。
一季報符合預(yù)期：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入78 億元，同比增長48.61%，凈利潤4.37 億元，同比增長30.69%，每股收益0.14 元。業(yè)績符合預(yù)期。收入大幅增長主要來源于多晶硅等業(yè)務(wù)貢獻。公司同時公告了會計估計變更，縮短了新特公司各類資產(chǎn)折舊年限，預(yù)計每年增加折舊費用1.09 億元，會計上更為穩(wěn)健審慎。
發(fā)布股權(quán)激勵計劃：公司擬向董事、高管、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等共計1811 人授予1 億股限制性股票，授予價格為5.78 元/股。此次激勵計劃首次授予的股票12 個月后起分三期解鎖，每期解鎖的比例分別為20%、30%、50%，解鎖條件為以2013 年度凈利潤為基數(shù)，2014 年~2016 年，凈利潤增長率分別不低于15%、30%、40%。雖然業(yè)績要求并不高，但此次股權(quán)激勵范圍較廣，未來可有效調(diào)動中層骨干積極性。
后續(xù)增長主要靠新能源及海外工程：公司的1.2 萬噸多晶硅項目已于去年四季度投產(chǎn)，煤電硅一體化帶來的成本優(yōu)勢在2013 年報表中還未能完全體現(xiàn)。即便變更會計政策之后，我們認為新線成本仍可控制在15美元/kg 左右，預(yù)計新特公司2014 年凈利潤有望增加近3 億元。海外工程業(yè)務(wù)空間仍然巨大，國網(wǎng)戰(zhàn)略上不斷向外擴張，特變正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過30 億美元，足以繼續(xù)支撐未來的高增長。
業(yè)績彈性大，估值優(yōu)勢明顯：我們對公司2013 年幾塊主要業(yè)務(wù)進行了粗略的凈利拆解分析——變壓器業(yè)務(wù)100 億左右收入、5.7 億左右凈利；電纜業(yè)務(wù)雖有60 億左右總收入，盈利甚微。輸變電業(yè)務(wù)總體來看凈利率較低，但受益后續(xù)特高壓大規(guī)模建設(shè)，盈利能力有望持續(xù)改善。新能源方面，多晶硅約12 億收入、0.82 億凈利潤，EPC 約45 億收入、0.95億凈利潤，未來多晶硅業(yè)務(wù)能帶來較高的業(yè)績彈性。而海外工程收入上有較大增長空間，實際盈利能力也很強。目前股價對應(yīng)2014 年EPS 不過15 倍，估值優(yōu)勢明顯。
風(fēng)險提示：多晶硅產(chǎn)品價格下跌、海外工程業(yè)務(wù)開拓不力。
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