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鐵龍物流一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.89 億元，同比下降33.126%，歸屬凈利0.91 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.07 元，同比下滑19%，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期，即下滑主要原因是經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)沙鲅線貨運(yùn)沖擊較大所致。
    報(bào)告摘要：
     沙鲅線低迷依舊，拉低綜合毛利率，拖累Q1 盈利，是業(yè)績(jī)略低于預(yù)期主因。今年Q1 營(yíng)口港吞吐數(shù)據(jù)依然疲弱，尤其是沙鲅線到達(dá)為主的煤炭運(yùn)量同比下滑厲害，大大弱于Q1 全路貨運(yùn)量和煤炭運(yùn)量表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)沙鲅線上半年到發(fā)量同比下滑超15%，由于目前沙鲅線營(yíng)收的增長(zhǎng)主要來(lái)自全程物流的毛利率較低的線下業(yè)務(wù)，因此沙鲅線的持續(xù)低迷是Q1 業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因。我們預(yù)計(jì)沙鲅線全年到發(fā)量下滑10%-15%，將超市場(chǎng)預(yù)期。
     特箱業(yè)務(wù)盈利增速穩(wěn)定，但增長(zhǎng)速度有所放緩。由于去年木材箱和汽車箱的逐步推出，加上近兩年新上線箱型以干散貨箱（占比已經(jīng)達(dá)到約55%）和不銹鋼箱型為主，因此H1 雖然特箱發(fā)送量下滑，但箱型結(jié)構(gòu)的優(yōu)化使得毛利規(guī)模和毛利率雙升。Q3 特箱運(yùn)量增長(zhǎng)，毛利潤(rùn)同比小幅增長(zhǎng)（去年Q3 新箱上線約4000 只，基數(shù)較大），Q4 基數(shù)效應(yīng)影響降低后預(yù)計(jì)特箱盈利依然將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。展望短中期，公司特箱業(yè)務(wù)發(fā)展依然受限于鐵路改革總體進(jìn)程，特箱盈利規(guī)模受到短期壓制。
     盡管沙鲅線低迷，短期特箱發(fā)展進(jìn)度受限，但我們依然看好鐵總改革中后期公司平臺(tái)成為鐵道部專業(yè)物流資產(chǎn)整合唯一上市平臺(tái)的潛在巨大價(jià)值，屆時(shí)特箱業(yè)務(wù)的再次爆發(fā)將使得公司進(jìn)入真正成長(zhǎng)軌道。
    我們下調(diào)公司14-15 年EPS 分別為0.30 和0.34 元（原預(yù)測(cè)為0.47 和0.61），當(dāng)前估值17x14PE 和15x15PE,繼續(xù)推介“低吸”機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。