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我們于近期參加了洲明科技(300232.CH/人民幣18.20, 未有評(píng)級(jí)) 的調(diào)研。公司主營業(yè)務(wù)是LED 顯示屏（包括小間距產(chǎn)品）及LED 照明產(chǎn)品。我們認(rèn)為隨著成本和售價(jià)持續(xù)下降，小間距LED 顯示屏將在近兩年快速替代DLP 顯示屏，公司在LED 顯示領(lǐng)域有較深厚的技術(shù)積累，有望從中受益。在LED照明領(lǐng)域，公司為避免陷入產(chǎn)品同質(zhì)化競爭的泥潭，堅(jiān)持走商業(yè)模式創(chuàng)新的道路，2014 年將是公司LED 照明業(yè)務(wù)提高市占率、培育新商業(yè)模式的關(guān)鍵一年，有望在未來實(shí)現(xiàn)盈利。
    我們認(rèn)為隨著小間距LED 顯示迅速放量、線上線下結(jié)合的照明戰(zhàn)略順利實(shí)施，公司基本面將在今年顯著改善。從主營業(yè)務(wù)看，預(yù)計(jì)2014 年LED 顯示屏訂單和收入將有較大幅度增長，是公司利潤的主要貢獻(xiàn)力量；線上線下照明業(yè)務(wù)有望快速擴(kuò)大規(guī)模并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，一季度LED 顯示屏訂單大幅增長。公司在2011年即首次推出小間距LED 顯示產(chǎn)品，目前產(chǎn)品線已經(jīng)涵蓋最小間距為1mm 的P1.0 產(chǎn)品。從公司一季度訂單看，LED 顯示產(chǎn)品出現(xiàn)較快增長，尤其是海外訂單占比已經(jīng)超過50%，小間距產(chǎn)品占比逐步提高。此外，海外客戶的認(rèn)可，也從側(cè)面證明了公司產(chǎn)品的品質(zhì)與可靠性。
    海外訂單與小間距訂單占比快速提升，增強(qiáng)公司盈利能力。公司小間距LED 顯示屏毛利率與同業(yè)接近，高于傳統(tǒng)LED 顯示屏。此外，相比對(duì)價(jià)格較敏感的國內(nèi)客戶，海外客戶更注重產(chǎn)品品質(zhì)和性能，其訂單毛利率較高，占比上升有望提升公司整體盈利能力。我們認(rèn)為，隨著增速較高的海外訂單及小間距訂單確認(rèn)收入，公司的盈利能力有望顯著提升。
    照明線上業(yè)務(wù)繼續(xù)以提高收入規(guī)模和市場(chǎng)占有率為目標(biāo)。線上LED照明業(yè)務(wù)的成本結(jié)構(gòu)主要分為人工成本、廣告成本和物流成本，相比線下照明業(yè)務(wù)需要經(jīng)過層層經(jīng)銷商，線上照明產(chǎn)品的毛利率更高。根據(jù)阿里巴巴統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前線上銷售只占全部照明燈具銷售的3％左右，預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)CAGR 高達(dá)70%。公司線上照明業(yè)務(wù)2014 年繼續(xù)以提高收入規(guī)模和市場(chǎng)占有率為核心目標(biāo)，有望在客戶群體達(dá)到一定規(guī)模后實(shí)現(xiàn)盈利。