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    投資要點(diǎn)：
    1．事件
    公司發(fā)布2014年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)約126.76億元，同比增長(zhǎng)15.08%。EPS0.45元，盈利增速保持平穩(wěn)，環(huán)比不良增速低于去年同期，信用風(fēng)險(xiǎn)控制良好。
    2．我們的分析與判斷
    一季度凈利潤(rùn)符合預(yù)期，息差同比小幅上升，手續(xù)費(fèi)收入同比增速下滑，撥備增速同比下降：1）一季度凈息差2.62%，同比小幅上升，利息收入同比增加6.63%，凈利息收入同比增長(zhǎng)5.4%；2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)22.3%，增速下降較快；3）費(fèi)用支出小幅上漲，一季度成本收入比45.65%，較上年同期下降2.04 個(gè)百分點(diǎn)；4）不良貸款余額小幅上升，環(huán)比新增5.6%，低于去年同期新增，一季度減值環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，低于去年同期環(huán)比新增量，公司信用風(fēng)險(xiǎn)控制良好。
    存款增速有所回落，貸款增長(zhǎng)小幅上升。一季度存款較年初增長(zhǎng)5.1%，增幅小于去年同期，其中同業(yè)存款較去年末減少16.1%；公司一季度貸款比去年末增幅3.87%，高于去年同期增速，公司類貸款增速快于個(gè)人貸款，貸款增速保持平穩(wěn)，應(yīng)收利息增長(zhǎng)14.64%。
    同業(yè)資產(chǎn)回落，應(yīng)收款項(xiàng)類投資增長(zhǎng)迅猛。一季末公司拆出資金較去年末回落4%，買(mǎi)入反售資產(chǎn)回落14.71%；應(yīng)收賬款類投資同比增長(zhǎng)91.32%，表明公司資產(chǎn)配置中對(duì)利潤(rùn)較高的企業(yè)短期應(yīng)收賬款投資需求加大，預(yù)計(jì)全年該類投資增速仍將持續(xù)。
    3．投資建議
    一季度公司核心資本充足率有所下滑，受同業(yè)存款下滑影響公司存款增速出現(xiàn)回落，息差上升，貸款增速好于預(yù)期，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新調(diào)整，應(yīng)收賬款類投資增速的上升表明公司短期類貸款投入加大，有利于提高資金周轉(zhuǎn)率，不良增速率下降風(fēng)險(xiǎn)控制較好，管理層對(duì)“兩小”商業(yè)模式及公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略決心堅(jiān)定，社區(qū)銀行穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)后期社區(qū)銀行將為公司綜合金融服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)與存款沉淀提供強(qiáng)大動(dòng)力，公司未來(lái)三年盈利增速將保持平穩(wěn)。維持公司評(píng)級(jí)“謹(jǐn)慎推薦”。
    預(yù)計(jì)公司14/15 年實(shí)現(xiàn)凈利478/549 億元，同比增長(zhǎng)13%/15%,對(duì)應(yīng) EPS 為1.68/1.93 元。以7.82 元的股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)各年P(guān)E 為4.6x/4.1x，PB 為1.05x/0.77x。