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    事項(xiàng)：2014 年1 季度民生銀行實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤126.76 億元，同比增長15.1%，超過我們（13.1%）及市場預(yù)期（10-13%）。營業(yè)收入312.3 億元，同比增長8.15%。實(shí)現(xiàn)ROE24.81%；凈息差2.62%，比上年同期提高17bps；成本收入比下降至27%。公司特色業(yè)務(wù)小微企業(yè)貸款余額4050.25 億元，占總貸款規(guī)模的25%，較2013 年末僅增長3 億元。不良率0.87%，較上年末上升2bps，撥備覆蓋率256.63%（較上年末下降3pct），撥貸比2.22%（較上年末上升1bp）。公司核心一級資本充足率8.5%，資本充足率11.03%。
    平安觀點(diǎn):
    壓同業(yè)增投資，資產(chǎn)增速放緩，凈利息收入季度環(huán)比下降：1 季度凈息差2.62%，較上年同期提高17bps，環(huán)比上年4 季度下降20bps。
    利息凈收入同比增長5.4%，環(huán)比上年4 季度下降5.6%。相比去年同期，信貸資產(chǎn)占比提升至48.7%，提升幅度達(dá)到6 個(gè)百分點(diǎn)，同業(yè)資產(chǎn)等收益率相對較低的生息資產(chǎn)比重下降對于息差同比提高產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)。相比去年4 季度息差收窄以及凈利息收入負(fù)增長的主要原因包括：1）上年4 季度生息資產(chǎn)規(guī)模壓降造成的4 季度息差虛高；2）自去年4 季度以來較慢的生息資產(chǎn)增速難以維持利息收入的快速增長。環(huán)比上年末，生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長僅1%，貸款保持相對平穩(wěn)的增速（環(huán)比增長4%），同業(yè)規(guī)模繼續(xù)壓降（環(huán)比下降11%）。公司1 季度增加了在應(yīng)收款項(xiàng)下的非標(biāo)資產(chǎn)投資，環(huán)比上年末增加了91%，規(guī)模上升到723 億，而上年末該項(xiàng)資產(chǎn)僅378 億。展望2014 年后續(xù)季度，對凈利息收入增長有正面貢獻(xiàn)的是1 季度增配的非標(biāo)投資，其利息收入將在后續(xù)半年內(nèi)體現(xiàn)。
    信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上我們看到1 季度民生因信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整而放緩了小微貸款的投放，若該類型高定價(jià)貸款的投放在后續(xù)季度繼續(xù)放緩，疊加考慮民生目前在互聯(lián)網(wǎng)金融方面投入帶來的潛在負(fù)債端成本上升，預(yù)計(jì)息差依然將維持小幅收窄的局面。
    資產(chǎn)質(zhì)量壓力繼續(xù)顯現(xiàn)：
    公司不良貸款余額141 億元，較上年末134 億元增加7 億，壓力依然相對較大。
    撥備覆蓋率257%，撥貸比2.22%，信用成本0.93%，較上年同期下降23bps，與去年全年相當(dāng)。從目前經(jīng)濟(jì)基本面情況來看，我們認(rèn)為行業(yè)性資產(chǎn)質(zhì)量惡化的趨勢將繼續(xù)對于公司的資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成壓力，預(yù)計(jì)未來會進(jìn)一步出現(xiàn)雙升局面。
    小幅調(diào)降 2014 年盈利預(yù)測，維持“推薦”評級：
    1 季度民生收入增長低于預(yù)期而凈利潤增長高于預(yù)期，我們認(rèn)為負(fù)債端的壓力和目前高定價(jià)貸款投放減少繼續(xù)對息差構(gòu)成壓力，小幅調(diào)降了公司2014 年盈利預(yù)測，凈利潤增速自此前的14.9%調(diào)降至12.2%，EPS 從此前的1.71 元調(diào)降至1.67 元。維持“推薦”評級