>> 中信證券-民生銀行(600016)2014年一季報點評-經(jīng)營改善，轉(zhuǎn)型推進-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱琰，肖斐斐，向啟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
非息收入增勢良好，費用節(jié)約，盈利增長略超預(yù)期。公司一季度實現(xiàn)凈利潤129 億，同比增15%、環(huán)比增44%。公司業(yè)務(wù)增長潛力減弱格局有所恢復(fù)：收入端，凈利息收入環(huán)比下降6%，但非息收入環(huán)比大增34%成為收入超預(yù)期的主要原因；支出端，成本收入比環(huán)比下降6%至27%正面貢獻業(yè)績，提備力度平穩(wěn)，維持在0.82%水平。
資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)微調(diào)，壓縮同業(yè)資產(chǎn)、大幅增加投資資產(chǎn)；存款格局樂觀，同業(yè)負債繼續(xù)壓縮。一季度小微客戶總數(shù)達到210 萬戶，環(huán)比增加20 萬戶，小微貸余額幾乎沒有增加，維持在4000 億，戶均規(guī)模繼續(xù)下降。公司繼續(xù)壓縮同業(yè)規(guī)模，同業(yè)資產(chǎn)和負債分別下降800 億和900 億，而公司加大了債券投資配置和非標類投資配置比例，維持凈利息收入穩(wěn)定。一季度存款余額增加1100 億，為去年增量50%，表明公司強化了存款考核。
資產(chǎn)負債定價走高，NIM 繼續(xù)上行13BP 至2.62%。公司高收益率的小微貸持續(xù)貢獻收益，同時由于分母項資產(chǎn)規(guī)模下降原因，一季度資產(chǎn)端收益率環(huán)比上行11BP 至5.89%。負債成本則由于負債久期增加和競爭格局加劇而環(huán)比上行10BP 至3.44%。我們判斷，公司偏高盈利能力取決于其資產(chǎn)配置能力以及負債資源情況，未來將延續(xù)向零售及小微傾斜策略，加大財富管理業(yè)務(wù)來夯實負債，預(yù)計凈息差將開始走穩(wěn)。
轉(zhuǎn)型推進，效果初顯；手續(xù)費收入增長平穩(wěn)，空間樂觀。公司主要強化三方面轉(zhuǎn)型：（1）事業(yè)部轉(zhuǎn)型，專業(yè)化投行模式轉(zhuǎn)型推進；（2）分支行轉(zhuǎn)型，目前已有3715 家社區(qū)支行和自助網(wǎng)點建成，單季度新增400 家；（3）互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型，上線直銷銀行、推廣手機銀行、強化與阿里巴巴合作等。
在手續(xù)費方面，表外業(yè)務(wù)貢獻的代理、托管收入帶動凈手續(xù)費收入同比增速21%，預(yù)計未來將繼續(xù)增加多元化的中間業(yè)務(wù)收入。
加大不良處置力度夯實基礎(chǔ)，預(yù)計2014 年信用成本維持0.8-0.9%。公司延續(xù)較為激進的不良處置力度，單季度計提33 億，核銷18 億。從目前資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)來看，全部貸款不良率0.87%，不良余額環(huán)比反彈6%，覆蓋率水平257%。我們判斷，如果不發(fā)生行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營的大幅波動，公司不良風(fēng)險開始走穩(wěn)，目前公司撥貸比僅2.2%，信用成本0.82%，預(yù)計2014 年全年信用成本0.8-0.9%。
風(fēng)險因素。資產(chǎn)質(zhì)量惡化對利潤表的影響。監(jiān)管收緊對業(yè)務(wù)擴張的影響。
維持“買入”評級。公司小微金融業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)效果有待觀察。
我們維持公司2014/15/16 年EPS 為1.70/1.89/2.10 元的預(yù)測，現(xiàn)價對應(yīng)的2014 年P(guān)E/PB 分別為4.6X/0.9X，維持“買入”評級，目標價9 元。
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