>> 招商證券-民生銀行(600016)靜待業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成-140427
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
肖立強，鄒添杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2014 年一季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤127 億，同比增長15%。主要由于凈息差的提升和手續(xù)費的快速增長。待上半年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，"兩小金融" 將推動公司增長再次發(fā)力，同時互聯(lián)網(wǎng)金融布局值得期待，維持 "強烈推薦-A"。
14 年一季度民生銀行歸屬母公司凈利潤同比增長15%，符合預(yù)期。一季度利息凈收入212 億元，手續(xù)費及傭金凈收入87 億元，撥備前利潤207 億元，同比分別增長5.4%、21%、9.4%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整使得同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)壓縮。公司通過對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和監(jiān)管政策的預(yù)判，主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已連續(xù)四個季度回落。一季度繼續(xù)壓縮買入返售資產(chǎn)840 億元，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模降至6850 億元，同比減少3850 億元。
同時，公司"非標(biāo)"業(yè)務(wù)創(chuàng)新使得應(yīng)收款項類投資較年初增長91%至724 億元。資產(chǎn)規(guī)模增長放緩使得其對盈利增長貢獻(xiàn)持續(xù)回落。
息差持續(xù)提升，"兩小金融"穩(wěn)步推進(jìn)。公司主動壓縮低效同業(yè)資產(chǎn)，同時增加高收益的非標(biāo)資產(chǎn)配臵，并積極管理負(fù)債成本，推動一季度凈息差回升至2.62%，較13 年同期提升17BP。報告期公司投入運營的社區(qū)支行及自助服務(wù)網(wǎng)點新增410 家，達(dá)到3715 家，網(wǎng)點渠道繼續(xù)下沉；一季度末小微貸款余額4050 億元，較年初增3 億元，公司積極通過小微貸款投向調(diào)整和戶均貸款下移來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行周期的信用風(fēng)險。
資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，創(chuàng)新資本工具提供資本補充選擇。一季度末公司不良率0.87%，較年初小幅上升2BP；報告期不良貸款余額新增7.5 億元，資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，因此公司根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險計提的撥備有所下降，同比少計提9%。3 月末公司核心資本水平8.5%，內(nèi)生資本補充能力增強，同時未來優(yōu)先股等創(chuàng)新資本工具也為公司提供了新的補充渠道。
維持"強烈推薦-A"：調(diào)整后再次發(fā)力可期。預(yù)計14-16 年凈利分別為487 億、554 億、648 億元，EPS 分別為1.72 元、1.95 元、2.29 元，對應(yīng)14 年P(guān)E4.6 倍，PB0.9 倍，維持"強烈推薦-A"。注意資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期的風(fēng)險。
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