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     2014年1季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤126.8 億元，同比增長15.1%，略高于我們預(yù)期的13.5%。公司實(shí)現(xiàn)并表后每股收益0.45 元，每股凈資產(chǎn)7.44元，年化ROAA1.56%，同比上升20bps ，年化ROAE24.81%，同比小幅下降1.03%。
    中間業(yè)務(wù)收入增長，息差改善和撥備計(jì)提放緩是利潤增長的最重要因素。
    規(guī)模小幅收窄，貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長0.7%。1 季度，生息資產(chǎn)規(guī)模同比下降1.75%。
    其中，貸款同比增長14.2%，個(gè)人貸款環(huán)比增長9%，高于公司貸款1%的增速；公司自去年下半年開始逐季壓縮同業(yè)資產(chǎn)，1 季度環(huán)比下降10.7%，其中買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比下降15%。預(yù)計(jì)部分同業(yè)非標(biāo)轉(zhuǎn)入投資項(xiàng)下，1 季度，證券投資環(huán)比增長25.1%，主要由于應(yīng)收賬款類債券投資環(huán)比增長91%；計(jì)息負(fù)債方面，存款環(huán)比增長5.11%，其中個(gè)人存款環(huán)比增長8.7%，預(yù)計(jì)主要受益于公司推進(jìn)小區(qū)金融戰(zhàn)略，截止1 季末，投入運(yùn)營的社區(qū)支行及自助服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)3,715 家。公司壓縮了同業(yè)負(fù)債規(guī)模，環(huán)比下降13.1%。
    息差同比改善，對利潤貢獻(xiàn)5.5%。1 季度公司凈息差 2.77%，同比上升17bps，環(huán)比下降13bps，其中，1 季度，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比4 季度持平，但由于4季度流動(dòng)性趨緊背景下，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比上升14bps。
    凈手續(xù)費(fèi)收入繼續(xù)保持較快增長，貢獻(xiàn)利潤增長7.1%。凈手續(xù)費(fèi)收入同比增21%，占營業(yè)收入的比重較2013 年的水平提升2.1 個(gè)百分點(diǎn)至28.0%。
    成本收入比小幅改下降10bps 至26.88%，貢獻(xiàn)利潤增長0.2%。
    資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，撥備貢獻(xiàn)利潤增長2.1%。1 季度不良率0.87%，較13 年末微升2bps。信貸成本0.93%，同比下降0.23%，但相比同業(yè)，撥備力度仍然較大。撥備覆蓋率256.63%，環(huán)比下降3.11%，撥貸比2.22%，環(huán)比小幅下降1bp。風(fēng)險(xiǎn)總體可控。預(yù)計(jì)14 年公司信貸成本約為0.85%。
    維持“增持”評級，公司積極推進(jìn)兩小戰(zhàn)略，小區(qū)金融戰(zhàn)略對存款端的貢獻(xiàn)逐步顯現(xiàn)，維持14/15 年業(yè)績預(yù)測，凈利潤增速分別為12.6%/11.2%。對應(yīng)14/15年P(guān)E5.59X/5.03X，PB1.10X/0.92X。