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    一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%符合預(yù)期，同業(yè)及投資業(yè)務(wù)占比繼續(xù)壓縮民生銀行1 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，符合我們預(yù)期。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8%，增幅或慢于同業(yè)。規(guī)模方面，公司1 季度同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比壓縮11%，但應(yīng)收賬款投資環(huán)比大幅增長(zhǎng)91%，兩者之和占總資產(chǎn)比重環(huán)比回落2 個(gè)百分點(diǎn)至23%。同時(shí)，公司核心一級(jí)資本充足率環(huán)比回落22bps 至8.5%。我們預(yù)計(jì)在同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)及自身資本制約下，公司同業(yè)及投資業(yè)務(wù)增速或仍面臨放緩的壓力。此外，公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)小微企業(yè)貸款余額一季度環(huán)比基本持平，增速顯著放緩及其原因值得進(jìn)一步關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)較快，凈利息收入增長(zhǎng)疲弱
    一季度總資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)2%，存貸款環(huán)比分別增5%和4%，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)9%；我們認(rèn)為較快的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)或與表內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及表外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有關(guān)。同時(shí)，一季度公司凈利息收入同比僅增5%，環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)6%；凈息差環(huán)比回落16bps 至2.62%，生息資產(chǎn)環(huán)比持平。我們認(rèn)為息差回落或主要源于資金成本提升及高收益小微貸款占比回落。展望14 年，我們?nèi)哉J(rèn)為在負(fù)債脫媒和利率市場(chǎng)化背景下，公司凈息差仍面臨一定下行壓力。
    信貸成本維持較高水平，較大核銷及處置力度或利于緩解不良回升壓力公司一季度不良貸款余額環(huán)比回升6%，不良率環(huán)比回升2bps 至0.87%。同時(shí)，單季度信貸成本仍維持在0.91%的較高水平（vs2013 年全年0.88%）。
    我們預(yù)計(jì)2014 年公司或仍將保持較大核銷及處置不良貸款力度，以緩解不良貸款大幅上升的壓力。期末，公司撥貸比2.22%，撥備覆蓋率257%。
    估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.85 元
    我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，及基于DDM 模型得出的目標(biāo)價(jià)不變（股權(quán)成本率14%）。公司一季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)將于4 月28 日下午4:00 舉行。