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     投資要點(diǎn)：
    規(guī)模保持穩(wěn)定，繼續(xù)向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回歸。民生銀行2014 年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.15%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)129 億元，同比增長(zhǎng)14.6%，環(huán)比增加41%。
    每股收益0.49 元。公司2013 年下半年來資產(chǎn)規(guī)模收縮，14Q1 季度環(huán)比不去年末相比保持穩(wěn)定。信貸業(yè)務(wù)在大型企業(yè)和小微領(lǐng)域投放較多；同業(yè)業(yè)務(wù)壓縮，占比繼續(xù)下降；債權(quán)投資有所上升，經(jīng)營(yíng)繼續(xù)向傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)回歸。
    凈息差小幅反彈，環(huán)比上升13BP 至2.62%。公司一季度NIM 上升主要是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，低息差同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，拆借和回購(gòu)業(yè)務(wù)壓縮所致，信貸和投資占比增加提升了NIM 水平。我們預(yù)計(jì)2014 年公司NIM 將維持穩(wěn)定，資產(chǎn)端和負(fù)債端利率將均出現(xiàn)小幅上行。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)減少，中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度放緩。公司2014 年一季度實(shí)現(xiàn)非息凈收入 100億元，同比增長(zhǎng) 15%，占營(yíng)業(yè)收入比率為 32%，同比提高 4 個(gè)百分點(diǎn)。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入87 億元，同比增長(zhǎng) 25%，主要由于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)結(jié)算、托管及其他受托業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)等手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長(zhǎng)和銀行卡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，理財(cái)相關(guān)中間業(yè)務(wù)收入放緩。非息收入中，投資收益規(guī)模減小、公允價(jià)值變勱錄得正收益。公司的中間業(yè)務(wù)占比較高，也符合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的方向，由于公司中間業(yè)務(wù)收入處于高位，且向傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)回歸可能導(dǎo)致中間業(yè)務(wù)收入放緩。我們預(yù)計(jì)2014年公司中間業(yè)務(wù)收入增速在25%左右。
    丌良處置較多，信用成本持續(xù)較高水平。公司2014 年一季度丌良貸款余額為141億元，丌良率 0.87%，環(huán)比四季度分別增加7 億/2BP，一季度公司預(yù)計(jì)清收/轉(zhuǎn)出丌良17 億。公司撥備覆蓋率257%，環(huán)比下降3 個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比2.22%，環(huán)比升1BP，公司信用成本維持在0.82%的較高水平。伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，我們預(yù)計(jì)公司未來信用成本仍可能維持在較高水平。
    盈利預(yù)測(cè)不投資評(píng)級(jí)。公司盈利增速放緩，“兩小”金融和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型尚需觀察，目前資本/一級(jí)資本充足率分別為11%、8.5%，一級(jí)資本充足率存在壓力。預(yù)計(jì)2014～16 年EPS 分別為1.69/1.90/2.07 元，對(duì)應(yīng)PE4.6/4.1/3.8 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。利率市場(chǎng)化導(dǎo)致的利率上升息差收窄、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化的風(fēng)險(xiǎn)。