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本周觀點(diǎn)
    民生銀行披露一季度業(yè)績(jī)，一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)126.76億元，同比增加16.61 億元，增幅15.08%。
    生息資產(chǎn)規(guī)?？s減，非利息收入占比達(dá)三成。報(bào)告期內(nèi)生息資產(chǎn)總額為3.08 萬(wàn)億元，同比下滑1.60%，而報(bào)告期內(nèi)凈息差為2.62%，同比提高0.17 個(gè)百分點(diǎn)；收入結(jié)構(gòu)方面，民生銀行一季度非利息收入占比提升至32.13%，同比提高1.78 個(gè)百分點(diǎn)，顯示民生銀行收入結(jié)構(gòu)較為合理。
    存款增速放緩，同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮。負(fù)債端，民生銀行一季度吸收存款余額同比增速僅為7.56%，由于網(wǎng)點(diǎn)較少且擁有民營(yíng)背景，吸收存款歷來(lái)為民生銀行的劣勢(shì)，不過(guò)未來(lái)民生銀行有望通過(guò)深度挖掘線下社區(qū)客戶占據(jù)零售客戶藍(lán)海；資產(chǎn)端，民生大幅縮減了買入返售金融資產(chǎn)的規(guī)模，同時(shí)應(yīng)收款項(xiàng)類投資科目占生息資產(chǎn)的比重由去年同期的0.44%大幅增加至2.35%。
    兩小戰(zhàn)略發(fā)展順利，個(gè)人存款業(yè)務(wù)增速明顯。隨著小微金融部升級(jí)為總行一級(jí)部門(mén)，民生銀行兩小戰(zhàn)略發(fā)展思路更為清晰，截止3 季度末，投入運(yùn)營(yíng)的社區(qū)支行及自助網(wǎng)點(diǎn)達(dá)3715 家；社區(qū)銀行的發(fā)展也促進(jìn)民生銀行的客戶進(jìn)一步下沉，截止3 月末，個(gè)人存款余額5555.56 億元，在各項(xiàng)存款總額中的占比提升至24.62%。
    不良貸款生成率略有好轉(zhuǎn)，未來(lái)小微貸款存隱患。截止3 月末，不良貸款余額較年初新增7.49 億元，一季度不良貸款轉(zhuǎn)出及撥備總共為21.58 億元，實(shí)際不良貸款增量約為29 億元，不良貸款凈生成率較去年四季度改善明顯，但是高于去年一季度的凈生成率；雖然民生逾期貸款爆發(fā)高峰期雖然已經(jīng)過(guò)去，但是小微企業(yè)凈利潤(rùn)表現(xiàn)一般，對(duì)于民生的小微貸款質(zhì)量來(lái)說(shuō)是個(gè)考驗(yàn)。
    我們依然看好民生銀行所推行的民生電商以及民生兩小戰(zhàn)略，預(yù)測(cè)的民生銀行14/15 年凈利潤(rùn)分別為485 億元和544 億元，對(duì)應(yīng)的14/15BVPS 分別為每股8.41 元和每股9.81 元。