>> 東方證券-特變電工(600089)14一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-首推大規(guī)模激勵(lì)計(jì)劃 利好公司長(zhǎng)期發(fā)展-140430
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2014/5/7 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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投資要點(diǎn)
一季度凈利潤(rùn)同增31%，處于市場(chǎng)預(yù)期的下限。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78 億，同比增長(zhǎng)48.61%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.3 億元，同比增長(zhǎng)40.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.37 億元，同比增長(zhǎng)30.69%，每股收益0.138 元，處于市場(chǎng)預(yù)期的下限。
一季度收入78 億，同比增長(zhǎng)49%，多晶硅、光伏EPC、海外工程、貿(mào)易增長(zhǎng)較快。一季度收入78 億，同比增長(zhǎng)49%，最大的增量是多晶硅，新特能源公司1.2 萬(wàn)噸多晶硅三期在去年10 月份正式投產(chǎn)，今年一季度多晶硅的產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3400 多噸，銷售價(jià)格在13-16 萬(wàn)元/噸（含稅），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入4 億多元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約300%，光伏EPC 今年一季度預(yù)計(jì)也保持較高的增長(zhǎng)。海外工程一季度處于淡季，但在建項(xiàng)目多，預(yù)計(jì)依然保持50%左右的增長(zhǎng)，變壓器一季度預(yù)計(jì)略有增長(zhǎng)，電線電纜因?yàn)楫a(chǎn)能利用率提升預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%左右，同時(shí)公司加大物流貿(mào)易業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)50%，對(duì)收入增長(zhǎng)有較大的貢獻(xiàn)。
推出1 億股覆蓋1811 名員工的大型限制性股票計(jì)劃，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
公司推出限制性股票計(jì)劃，擬推出1 億股限制性股票，約占總股本的3.16%，其中首次授予9093 萬(wàn)股，占90.93%，預(yù)留907 萬(wàn)股，授予價(jià)格為公告前20 個(gè)交易日公司交易均價(jià)9.33 元/股的62%，即5.78 元/股，有效期為4 年，每期解鎖的比例為20/30/50%，預(yù)留的解鎖比例為50/50%，解鎖的業(yè)績(jī)條件為：以2013 年為利潤(rùn)基數(shù)，2014/2015/2016 年各年度凈利潤(rùn)相對(duì)于2013年的增長(zhǎng)率分別不低于15/30/40%，15/13/7.7%，限制性股票的攤薄成本2014-2018 年分別為8469.51、10482.06、5148.98、1416.41 萬(wàn)元，涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)1811 人，包括公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，占公司人員比例為12.4%，覆蓋范圍極大，利好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。特別地，行權(quán)條件中利潤(rùn)增速偏低主要是為了更好地激勵(lì)員工，實(shí)際上公司未來(lái)幾年每年持續(xù)增長(zhǎng)能力超過(guò)30%。
一季度公司的毛利率為16.77%，同比減少1.8%，環(huán)比增加1.65%。公司一季度毛利率為16.77%，同比下降1.8%，分業(yè)務(wù)來(lái)看，多晶硅一季度的毛利率預(yù)計(jì)為30-40%，對(duì)毛利率是增量貢獻(xiàn)，海外工程毛利率也可能較高，但物流貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率不到3%，光伏EPC 毛利率在10%左右，導(dǎo)致毛利率同比出現(xiàn)下降。公司傳統(tǒng)的變壓器、電線電纜毛利率相對(duì)維持穩(wěn)定。
新特能源調(diào)整會(huì)計(jì)政策，對(duì)今年?duì)I業(yè)利潤(rùn)影響在9208 萬(wàn)元。多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，新特能源公司折舊政策進(jìn)行調(diào)整，將化工類房屋建筑、電廠類房屋建筑的折舊年限由40 年調(diào)低到30 年，將化工類設(shè)備的折舊期限由20 年調(diào)低到14 年，進(jìn)而增加當(dāng)期折舊，降低當(dāng)期利潤(rùn)，根據(jù)公司財(cái)務(wù)測(cè)算，對(duì)2014 年合并報(bào)表的利潤(rùn)總額影響為9208 萬(wàn)元，這樣的會(huì)計(jì)變更是出于謹(jǐn)慎的原則，跟同行保持相對(duì)的一致。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.56、0.78、1.04（原預(yù)測(cè)為0.60、0.80、1.05 元），參考可比公司估值，給予2014 年24 倍PE。 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.44 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 光伏行業(yè)持續(xù)低迷、海外工程進(jìn)度低于預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)。
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