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    本報告導讀：
    公司2014 年1 季度業(yè)績增速高于行業(yè)平均，預計并購民族證券將實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務協(xié)同，提升市場份額；與上海銀行合作逐步深入，這將打開資管空間。維持“增持”評級。
    投資要點：
    維持“增持”評級，按照 PE估值法，維持目標價 7.50元，對應 PE28倍（中型券商平均水平）。預計公司2014-2016 年EPS0.26/0.31/0.38元， 若合并民族證券成功， 預計 2014-2016 年 EPS 分別為0.20/0.26/0.32 元（自2014 年起攤薄），并購成功概率大。公司2014年一季度營業(yè)收入和凈利潤為9.28/4.36 億元，同比增長22%/31%，對應EPS0.07 元，一季度ROE 提至約2.8%，業(yè)績略好于市場預期。
    預計并購整合有助于公司加速成長為大型券商。
    并購民族證券將在地域/管理/資本擴充等多方面實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務協(xié)同。
    并購的協(xié)同效應體現(xiàn)在：地域拓展，合并將促進方正營業(yè)部由浙江/湖南拓展至華北/西南等區(qū)域；管理復制，方正零售經(jīng)紀強在精細化服務，實行分包制，部均營業(yè)收入高出民族證券近15%，合并有助于原民族證券營業(yè)部效率提升，財富管理業(yè)務拓展空間大；資本提升，合并后公司凈資本行業(yè)居前八，公司現(xiàn)有兩融規(guī)模約89.2 億元，并購將提升資本中介業(yè)務實力，預計30 億元次級債發(fā)行將擴大業(yè)務份額至3.2%。我們預計雙方合并經(jīng)紀業(yè)務份額將整體提升至3%。
    參與市政建設和銀證合作并舉，資管業(yè)務做大做強。公司直投子公司方正合生參股東興證券2.7%，業(yè)績將受益于IPO 重啟。預計公司有望通過北京地鐵等現(xiàn)金流良好的基礎設施參與資產(chǎn)證券化項目。公司與上海銀行合作打造的 “上方賬戶通”，有望在互聯(lián)網(wǎng)金融等領域實現(xiàn)業(yè)務創(chuàng)新。公司資管業(yè)務份額2015 年有望提升至2.5%。
    核心風險：大盤下行，傭金率下滑，并購整合不順利。