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2014/5/8 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
民生銀行今日公布2014 年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.3 億元，同比增長(zhǎng)8.2%，其中利息凈收入212.0 億元，同比增長(zhǎng)5.4%，歸屬母公司凈利潤(rùn)126.8 億元，同比增長(zhǎng)15.1%，每股收益0.45 元。期末公司總資產(chǎn)32,821 億元，比年初增長(zhǎng)1.7%，生息資產(chǎn)30,860 億元，比年初增長(zhǎng)1.3%，總負(fù)債30,642 億元，比年初增長(zhǎng)1.4%，付息負(fù)債29,126 億元，比年初增長(zhǎng)1.2%，凈資產(chǎn)2,179 億元，比年初增長(zhǎng)6.7%，每股凈資產(chǎn)7.44 元。（詳見(jiàn)數(shù)據(jù)列表第一部分：一季報(bào)概述）點(diǎn)評(píng)：
民生銀行的業(yè)績(jī)略超我們和市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是息差（期初期末值口徑）提升0.17個(gè)百分點(diǎn)至2.76，以及手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)21%，超預(yù)期因素主要來(lái)自成本收入比下降（26.8%，并未由于社區(qū)銀行投入而有所提升）以及撥備計(jì)提的節(jié)約（信用成本0.22%，不及2013Q1 0.28%）。從季度的資產(chǎn)增長(zhǎng)情況來(lái)看，由于轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度延后，公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍延續(xù)去年下半年以來(lái)收縮的態(tài)勢(shì)，同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債季度環(huán)比分別收縮10.7%和15.1%。不過(guò)另一方面，應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比大增91.3%至723.5億，帶動(dòng)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)超預(yù)期（8.9%）。我們傾向于認(rèn)為在轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股之前，公司面臨的資本約束邊際上可能進(jìn)一步加強(qiáng)。
我們?cè)?013 年3 季報(bào)中曾經(jīng)提到，公司目前業(yè)務(wù)模式成長(zhǎng)性上遇到了一些瓶頸，公司物理網(wǎng)點(diǎn)與客戶經(jīng)理在客戶拓展與管理上已經(jīng)基本達(dá)到了均衡水平，未來(lái)高成長(zhǎng)性能否持續(xù)的關(guān)鍵點(diǎn)在于金融網(wǎng)絡(luò)化/小區(qū)金融是否能順利有效推進(jìn)執(zhí)行。資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司不良率環(huán)比上行至0.87%，不良凈生成率0.18%，核銷/處置力度強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，撥貸比基本持平于2.22%，未來(lái)?yè)軅溆?jì)提力度仍取決于資產(chǎn)質(zhì)量。
我們小幅調(diào)整公司2014 年和2015 年EPS 至1.71 元和1.92 元，預(yù)計(jì)2014 年底每股凈資產(chǎn)為8.34 元（不考慮分紅、再融資），對(duì)應(yīng)的2014 年和2015 年P(guān)E 分別為4.6 和4.1 倍，對(duì)應(yīng)2014 年底的PB 為0.94 倍。
公司目前的估值水平已回落至歷史均值以下，已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)其現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂，公司未來(lái)在網(wǎng)絡(luò)金融及小區(qū)金融領(lǐng)域的表現(xiàn)仍有機(jī)會(huì)提升其估值與成長(zhǎng)空間，值得期待。我們維持對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。
資產(chǎn)運(yùn)用
貸款環(huán)比平穩(wěn)(QoQ 3.9%)，零售貸款增長(zhǎng)放緩(QoQ 0.8%)。公司2014 年一季度貸款整體增長(zhǎng)平穩(wěn)，報(bào)告期末余額16,353 億元，比年初增加3.9%。貸款占生息資產(chǎn)比重為51.8%，與年初相比上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)。在貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額10,250 億元，零售貸款余額6,103 億元，分別較上季度末增加895.9
億元和增加47.7 億元。從環(huán)比來(lái)看，Q1 增長(zhǎng)低于行業(yè)平均水平（QoQ 3.9% v.s 全行業(yè) QoQ4.2%），增速的主要貢獻(xiàn)來(lái)自對(duì)公業(yè)務(wù)（QoQ 5.8%），而零售環(huán)比僅增0.8%。其中小微貸款余額為4050 億元，低于去年末4089 億元。我們維持對(duì)公司小微業(yè)務(wù)在目前的物理網(wǎng)點(diǎn)與人員配置上已經(jīng)基本達(dá)到均衡水平的判斷，未來(lái)很難進(jìn)一步持續(xù)增長(zhǎng)，高成長(zhǎng)性能否持續(xù)的關(guān)鍵點(diǎn)在于金融互聯(lián)網(wǎng)化以及小區(qū)金融是否能順利有效推進(jìn)。
同業(yè)/投資調(diào)整思路延續(xù)，買入返售大幅壓縮(QoQ -14.7%)，應(yīng)收款項(xiàng)投資明顯增長(zhǎng)（91.3%）。公司2014年一季度末存放同業(yè)資產(chǎn)6,853 億元，占生息資產(chǎn)22.2%，比年初下降3.0 個(gè)百分點(diǎn)，公司自去年三季度以來(lái)的同業(yè)調(diào)整思路在一季度基本得以延續(xù)?，F(xiàn)金和準(zhǔn)備金4,183 億元，占生息資產(chǎn)13.6%，較年初下降了-0.7 個(gè)百分點(diǎn)；公司債券投資3,835 億元，占生息資產(chǎn)12.4%，較年初上升了2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是大比例增加應(yīng)收款項(xiàng)類投資下所致（Q1 增長(zhǎng)345 億元，環(huán)比91.3%）。一季度生息資產(chǎn)生息率6.11%，從季度口徑數(shù)據(jù)來(lái)看較去年四季度基本持平。
存款溫和增長(zhǎng)（QoQ 5.1%），零售存款增長(zhǎng)積極（YoY 8.7%）。資金來(lái)源中，存款較上期增加1,097 億元至22,564 億元，比年初增加5.1%，占付息負(fù)債比77.5%，預(yù)計(jì)小微增長(zhǎng)停滯也部分影響了存款派生。
存款結(jié)構(gòu)中，對(duì)公存款余額16,890.8 億元，零售存款余額5,555.6 億元，分別較上季度末增加595.8 億元和446.1 億元。
同業(yè)負(fù)債同步壓縮，但付息率仍繼續(xù)上行。同業(yè)負(fù)債5,416 億元，占付息負(fù)債18.6%，比年初下降3.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要是同業(yè)存拆放資金減少。2014&n
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