>> 東方證券-交通銀行(601328)14年一季報點評-負債成本持續(xù)提升,非息收入增長較快-140430
| 上傳日期： |
2014/5/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王軼 |
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事件
交通銀行公布一季報，2014 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入447.28 億元，同比增長6.02%；實現(xiàn)歸屬股東凈利潤186.90 億元，同比增長5.56%。由于負債成本提升大于資產(chǎn)收益提升幅度，一季度息差同環(huán)比下降明顯，業(yè)績略低于預(yù)期。
投資要點
負債成本增加，一季度息差環(huán)比回落13BP。由于期初基數(shù)較高，以及貨幣基金分流，存款競爭激烈，交行存款較年初減少0.81%，加上存貸比約束及主動控制投放節(jié)奏，貸款較年初增加1.33%，生息資產(chǎn)與計息負債總體與年初沒有增長，盡管生息資產(chǎn)收益率環(huán)比提升明顯，但負債成本持續(xù)明顯提升，一季度日均息差環(huán)比回落13BP 至2.33%，凈利息收入同環(huán)比分別增長0.78%與-2.24%。
非息收入增長較，管理費用增長偏多。一季度手續(xù)費及傭金凈收入同、環(huán)比分別比增長10.17%與18.12%；由于衍生品投資收益，交易賬戶債券公允值收益和外匯結(jié)售匯與敞口收益快速增長，其他非息收入達到48.07 億元，同比增長49.19%；一季度管理費用增長23.06%，增速相對較高，成本收入比同比增加3.29 個百分點至23.79%。
不良生成率有所下降。根據(jù)我們的測算，一季度交行不良生成率為47BP，較去年全年的63BP 有所下降，季末不良率仍維持在1.09%。一季度信用成本率為0.67%，與去年相當，期末撥貸比2.31%，距離監(jiān)管標準仍有距離。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2014-2016 年每股收益分別為0.92、1.02、1.15 元， 每股凈資產(chǎn)分別為6.30、7.05、7.89 元。我們測算銀行業(yè)的長期合理PB 為1.5 倍，但目前上市銀行2014 年P(guān)B 僅為0.75 倍，結(jié)合行業(yè)長短期估值，并考慮到交行在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上有所欠缺，我們給予2014 年0.9 倍PB 估值，對應(yīng)目標價5.67 元，維持買入評級。
風險提示
經(jīng)濟下滑程度超預(yù)期導致不良超出預(yù)期。
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