>> 民生證券-銀輪股份(002126)14年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期,轉(zhuǎn)型逐步見成效-140429
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2014/5/8 |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
于特 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、事件概述
公司發(fā)布2014Q1季報(bào)：2014Q1營(yíng)收5.7億元，同比增長(zhǎng)46.4%，環(huán)比增長(zhǎng)5.1%；歸屬于股東的凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)208.6%，環(huán)比增長(zhǎng)26.7%；EPS 0.12元。凈利潤(rùn)增速較此前2014Q1業(yè)績(jī)預(yù)告中的凈利潤(rùn)增速區(qū)間170-200%高，超市場(chǎng)預(yù)期。
二、分析與判斷?
業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 超市場(chǎng)預(yù)期
2014Q1營(yíng)收5.7億元，同比增長(zhǎng)46.4%，環(huán)比增長(zhǎng)5.1%；歸屬于股東的凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)208.6%，環(huán)比增長(zhǎng)26.7%，超市場(chǎng)預(yù)期。
公司2014Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于：1）公司傳統(tǒng)產(chǎn)品主要下游為重卡行業(yè)，重卡行業(yè)銷量持續(xù)回暖，2014Q1銷量同比增長(zhǎng)20.3%；2）受益國(guó)Ⅳ切換帶來公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)SCR封裝與EGR冷卻器于2014Q1出貨量較大帶來利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
毛利率同比提升 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
公司2014Q1毛利率為26.8%，較2013Q1同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)；較2013Q4小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍維持在相對(duì)高位。我們認(rèn)為毛利率提升，主要由于：1）原材料價(jià)格下跌，原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例在80%以上；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較高的產(chǎn)品，如不銹鋼冷卻器、管翅式冷卻器、鋁冷卻器等營(yíng)收占比提升。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于重卡銷量增長(zhǎng)
公司商用車產(chǎn)品包括板翅式機(jī)油冷卻器、中冷器、管翅式機(jī)油冷卻器、管殼式機(jī)油冷卻器、汽車空調(diào)等，主要下游為重卡行業(yè)。重卡銷量增速呈現(xiàn)周期性特征，2013年起觸底回升，我們判斷2014年重卡行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)好，主要是更新性需求與補(bǔ)庫存需求，2014年前3月重卡銷量同比增速達(dá)20.3%。此外，公司乘用車鋁油冷器、轎車前端模塊等產(chǎn)品，依靠熱交換技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望獲得新訂單。我們判斷公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2014年仍將增長(zhǎng)。
布局節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù) 國(guó)Ⅳ切換將帶來SCR 與EGR 增長(zhǎng)
工信部于4月23日發(fā)布公告，明確將于2015年1月1日起國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施，目前許多車企與零部件公司均做好國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的準(zhǔn)備。我們認(rèn)為國(guó)Ⅳ中，中重型商用車主要采用SCR+共軌技術(shù)，輕型商用車主要采用EGR+DOC/POC技術(shù)。
公司為國(guó)Ⅳ配套的SCR封裝業(yè)務(wù)，主要客戶有濰柴等，此外，公司在積極準(zhǔn)備進(jìn)入玉柴、福田、東風(fēng)、康明斯等客戶認(rèn)證體系中，2014Q1公司SCR業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)收入逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；公司EGR冷卻器產(chǎn)品主要客戶有江鈴、南京依維柯、玉柴、濰柴、錫柴、長(zhǎng)城、江淮等，并有望在國(guó)Ⅳ切換中獲得新客戶與訂單，出口市場(chǎng)亦有望突破，2014Q1公司EGR冷卻器出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
看好公司國(guó)Ⅳ切換帶來SCR與EGR等產(chǎn)品帶來增長(zhǎng)，預(yù)估2014-2015年EPS分別為0.44、0.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為24、17倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
商用車行業(yè)銷量低于預(yù)期；SCR、EGR訂單低于預(yù)期
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