>> 申銀萬國-銀輪股份(002126)：毛利率持續(xù)上行，14年增長勢頭確立-140409
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2014/4/9 |
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買入 |
作者： |
常璐 |
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業(yè)績基本符合預(yù)期。13 年四季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入5.4 億元，同比增長62.7%，環(huán)比增長9.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為0.31 億元，相比去年同期增長572%，環(huán)比增長18.8%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.09 元；13 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入19.1 億元，同比增長13.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為0.96 億元，同比增長133%，對應(yīng)每股收益0.29 元。
全年毛利率呈現(xiàn)逐季上升趨勢，凈利潤增速大幅走高。公司毛利率由一季度的25.3%逐季提升至四季度的26.9%，前三季度由于重卡銷量逐步復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率走高，上游價格持續(xù)低位運(yùn)行，同時公司實(shí)施股權(quán)激勵后加強(qiáng)成本控制和內(nèi)部挖潛，整體毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，四季度國四產(chǎn)品EGR 及SCR 配套率啟動跡象明顯，上升帶動利潤率走高。
看好 14 年國四滲透率的持續(xù)提升，國四核心部件放量帶動業(yè)績持續(xù)增長。13年底整體國四啟動跡象明顯，我們看到14 年有更多的地方政府加入到推行國四標(biāo)準(zhǔn)的行列中來，預(yù)計未來相關(guān)核心零部件的滲透率將持續(xù)提升；銀輪EGR及SCR 已在13 年底具備為核心客戶批量供貨的能力，預(yù)期未來幾年公司國四產(chǎn)品占比逐步提升推動其業(yè)績增長。
14 年一季度延續(xù)高增長確立趨勢延續(xù)。14 年一季度公司傳統(tǒng)熱交換業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長，國四產(chǎn)品配套繼續(xù)放量推動業(yè)績環(huán)比13 年四季度繼續(xù)上行；整體國四滲透趨勢不可逆，公司14-15 年業(yè)績持續(xù)增長具備確定性。
板塊中優(yōu)質(zhì)的節(jié)能環(huán)保標(biāo)的，維持買入評級。我們維持公司14-15 年凈利潤為1.60 億和2.30 億的預(yù)測，對應(yīng)EPS 為0.49 元、0.70 元，PE 分別為22.6倍和16 倍，維持目標(biāo)價15 元， 買入評級。如果國四推進(jìn)的力度或公司ORC項目進(jìn)展超預(yù)期看，公司業(yè)績及估值均有進(jìn)一步的上行空間。
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