>> 國海證券-威海廣泰(002111)事件點評：進(jìn)入消防電子行業(yè),進(jìn)一步拓展消防產(chǎn)業(yè)鏈-140508
| 上傳日期： |
2014/5/8 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
韓慶 |
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事件：
公司公布2014 年度非公開發(fā)行A 股股票預(yù)案，擬向新疆廣泰、重慶信三威、范曉東、楊森合計發(fā)行股票數(shù)量不超過5308.22 萬股，發(fā)行價格為11.68 元/股，募集資金總額不超過6.20 億元，所有發(fā)行對象均以現(xiàn)金方式認(rèn)購。其中，募集資金凈額5.2 億元用于收購營口新山鷹80%股權(quán)，7500 萬元用于補充流動資金。
點評：
被并購標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良，盈利能力強。營口新山鷹主要產(chǎn)品包括火災(zāi)自動報警系統(tǒng)、大空間滅火系統(tǒng)、智能應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)等三大系列，各自占營業(yè)收入的比例分別為85%、13%及2%。營口山鷹成立于2001 年，原為中德合作研發(fā)、生產(chǎn)、銷售消防產(chǎn)品的國家級高新技術(shù)企業(yè)，具有十多年的行業(yè)經(jīng)驗及先進(jìn)的技術(shù)水平。營口山鷹2013 年在國內(nèi)火災(zāi)自動報警市場占有率達(dá)到1.04%，在行業(yè)中排名第六，并獲得第六屆消防行業(yè)十大知名報警品牌。根據(jù)新山鷹2013 年模擬利潤表，公司銷售毛利率約為60%、銷售凈利率約為30%，具備極強的盈利能力。
營口新山鷹將一步完善公司消防產(chǎn)業(yè)鏈，形成較強的協(xié)同效應(yīng)。公司自2010 年收購中卓時代后，消防車業(yè)務(wù)快速發(fā)展，過去三年凈利潤復(fù)合增速達(dá)到50%以上，去年在傳統(tǒng)消防車領(lǐng)域已做到行業(yè)前三。此次收購新山鷹，公司將進(jìn)入消防行業(yè)技術(shù)門檻最高、盈利最強的消防電子領(lǐng)域。消防車與消防報警系統(tǒng)屬于同一產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，客戶及渠道資源有相當(dāng)程度重合，具有明顯的互補效應(yīng)。此外，公司將為新山鷹在機場、軍方市場帶來發(fā)展機會。
并購?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘居芰?。根?jù)預(yù)案，交易對方承諾營口新山鷹2014 年、2015 年、2016 年經(jīng)審計的凈利潤分別不低于 5501 萬元、6491 萬元、7510 萬元，并追加承諾2014 年至2016 年間實現(xiàn)累積凈利潤數(shù)不低于24000萬元。而威海廣泰2013 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為8888 萬元，本次收購?fù)瓿珊?，公司在盈利水平等方面有望得到大幅提升?br> 被并購標(biāo)的收購價格合理，估值明顯低于行業(yè)內(nèi)同類公司。按照營口新山鷹2014 年的盈利預(yù)測數(shù)5,501.05 萬元計算，本次交易定價的動態(tài)市盈率約為11.82 倍。按照追加凈利潤承諾，被并購標(biāo)的的動態(tài)市盈率僅為8 倍。目前的消防行業(yè)A 股上市公司的最低市盈率為40 倍，遠(yuǎn)高于公司本次股權(quán)收購對價相應(yīng)的市盈率水平。而目前H 股中對應(yīng)的消防電子行業(yè)上市公司北大青鳥環(huán)宇目前的靜態(tài)市盈率也為13 倍（北大青鳥環(huán)宇今年受管理層負(fù)面?zhèn)髀劰蓛r下跌40%）。
被并購標(biāo)的估值優(yōu)勢明顯。
消防報警系統(tǒng)行業(yè)市場空間巨大，未來仍將保持高速發(fā)展。根據(jù)統(tǒng)計，2012 年國內(nèi)消防報警系統(tǒng)市場規(guī)模達(dá)到130億元?；勐斁W(wǎng)預(yù)測，2013-2015 年，消防報警市場仍將持續(xù)較快增長，復(fù)合增長率約在20%左右，到2015 年市場規(guī)模將達(dá)到230 億元。同時，獨立式火災(zāi)探測報警器市場空間巨大。目前國內(nèi)家庭消防報警器配備極不完善，普及率不足1%。而住宅用火災(zāi)報警器是國外較為普及的一類產(chǎn)品，在美國、加拿大等國，普及率高達(dá)95%。美國、加拿大在70 年代出臺了相關(guān)規(guī)定后，用了20 年時間將獨立式火災(zāi)探測報警器的普及率達(dá)到了96%。日本在新《自衛(wèi)消防法》 出臺后，用了5 年時間將獨立式報警器的普及率達(dá)到了64%。這些國家每年普及率在5%-12%之間。假設(shè)我國獨立式報警器市場按平均每年普及率5%計算，以2012 年全國城鎮(zhèn)家庭戶的住房套數(shù)為230613997 套為基數(shù)，未來每年將有1153.07 萬戶安裝獨立式報警器，市場需求在2000 萬只左右，是現(xiàn)有火災(zāi)報警器市場容量的5 倍。
投資建議：本次收購?fù)瓿珊螅緦⑦M(jìn)一步延展自己的消防行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并進(jìn)入消防行業(yè)中毛利最高、技術(shù)門檻最高的消防自動報警系統(tǒng)市場。消防自動報警系統(tǒng)行業(yè)是輕資產(chǎn)行業(yè)，并購后將大幅提高公司的毛利水平，增強公司的盈利能力。我們預(yù)計公司并表后2014-2016 年EPS 分別至為0.53、0.69、0.89 元，對應(yīng)PE 為24、18、14 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1.國內(nèi)機場建設(shè)投資大幅下滑。2.國內(nèi)消防行業(yè)投資大幅下滑。
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