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配方顆粒推動(dòng)高增 長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。維持2014~2016 年EPS1.19、1.56、2.06 元。配方顆粒增長(zhǎng)潛力空間大，康仁堂的模式優(yōu)勢(shì)突出，積極挺進(jìn)廣東，上海等重點(diǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)仍可保持3 年30%以上的高增長(zhǎng)。公司內(nèi)生增長(zhǎng)迅速，外延拓展積極，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)47 元。
    直銷優(yōu)勢(shì)助推配方顆粒市場(chǎng)拓展。對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，康仁堂銷售全部采用直銷模式，直接掌握終端醫(yī)院。進(jìn)入福建市場(chǎng)2 年以來，康仁堂迅速替代競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，份額達(dá)90%。除銷售模式優(yōu)勢(shì)外，康仁堂的混合顆粒服用方便，遠(yuǎn)優(yōu)于單方顆粒；智能中藥房系統(tǒng)擬升級(jí)到第二代，效率大幅提升，縮短病人取藥等待時(shí)間。
    配方顆粒處于放量增長(zhǎng)階段。配方顆粒在醫(yī)生中的認(rèn)知有個(gè)過程，康仁堂通過醫(yī)院科室間深度拓展發(fā)掘潛力，預(yù)計(jì)未來2~3 年京津成熟市場(chǎng)增長(zhǎng)仍有30%左右。福建和山東為次新市場(chǎng)，有2~3 年的市場(chǎng)拓展基礎(chǔ)，單醫(yī)院上量迅速，預(yù)計(jì)未來2~3 年增速在50%左右。廣東，上海和重慶等為2013 年康仁堂新進(jìn)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，公司正在開發(fā)樣本醫(yī)院，預(yù)計(jì)經(jīng)過2~3 年培育后才進(jìn)入放量階段。
    血必凈增長(zhǎng)下半年有望加速。2014 年1 季度血必凈增長(zhǎng)約10%，基本完成銷售目標(biāo)。2013 年上半年，業(yè)績(jī)考核的原因，血必凈的基數(shù)較高，2014年考核會(huì)有所調(diào)整，預(yù)計(jì)下半年血必凈增長(zhǎng)將加快，全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)30%。
    血必凈已納入20 多個(gè)省醫(yī)保，目前正爭(zhēng)取納入國(guó)家醫(yī)保，未來銷售有望達(dá)到1 億支。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥注射劑不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；配方顆粒試點(diǎn)放開風(fēng)險(xiǎn)。