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條款分析 ：
    國(guó)金轉(zhuǎn)債主體信用評(píng)級(jí)與轉(zhuǎn)債信用等級(jí)均為AA＋，無擔(dān)保，發(fā)行規(guī)模25 億元，期限6 年，票面100 元／張，票息分別為0.5%，0.7%，0.9%，1.1%，1.3%和1.5%。
    到期贖回價(jià)為105 元（含最后一期利息）。轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日起滿6 個(gè)月后的第一個(gè)交易日起進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為19.97 元／股。
    截止2013 年底，資產(chǎn)總規(guī)模136.74 億，資產(chǎn)負(fù)債率50.53%，在轉(zhuǎn)債發(fā)行后負(fù)債率將增加到68.81%。若以6 年期AA+企業(yè)債到期收益率6.28%來計(jì)算，債底價(jià)值為76.52 元，到期收益率1.55%。
    總體來看，國(guó)金轉(zhuǎn)債票息水平偏低，作為純債吸引力有限。與其他轉(zhuǎn)債相比，國(guó)金轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)下修、提前贖回條款較寬松，回售價(jià)格無溢價(jià)，透露出公司有較強(qiáng)意愿促進(jìn)債轉(zhuǎn)股。
    公司主體信用分析：
    作為民營(yíng)券商與互聯(lián)網(wǎng)券商的先驅(qū)，國(guó)金證券十分具有“話題性”。13 年的業(yè)績(jī)較為平淡，主要源于投行業(yè)務(wù)的大幅下滑所致，但國(guó)金一直致力于打造互聯(lián)網(wǎng)券商與騰訊簽訂了2 年的戰(zhàn)略合作、傭金寶上線，都為未來的盈利提供了想象空間。
    國(guó)金證券一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)3 倍，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)329%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，主要來自于自營(yíng)業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。同時(shí)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額提升，預(yù)計(jì)新客戶數(shù)近10 萬(wàn)：一季度公司與騰訊合作的PC 端和移動(dòng)端的互聯(lián)網(wǎng)券商產(chǎn)品“傭金寶”、“全能行”上線，與騰訊“自選股”的合作也已落地。
    國(guó)金目前已擁有了全面的券商經(jīng)營(yíng)牌照，下一步可以在傭金寶的基礎(chǔ)上，推出更多的理財(cái)和投資產(chǎn)品，為客戶提供高附加值的服務(wù)。按照公告，25 億國(guó)金轉(zhuǎn)債扣除發(fā)行費(fèi)后均用于支持各類業(yè)務(wù)發(fā)展，這為上述的發(fā)展方案提供了可能性，消除了受資金限制而不得不終止業(yè)務(wù)發(fā)展的后顧之憂，長(zhǎng)期看好未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)進(jìn)展不順利
    定價(jià)分析和投資建議
    國(guó)金證券年波動(dòng)率48.1%，按5 月13 日國(guó)金證券的收盤價(jià)19.94 元，10 年期國(guó)債收益率4.15%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，運(yùn)用B-S 公式進(jìn)行測(cè)算，國(guó)金轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值高達(dá)127.9 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率28%，純債溢價(jià)率67.2%。
    我們結(jié)合轉(zhuǎn)債市場(chǎng)和正股行情，給予國(guó)金轉(zhuǎn)債15%-20%的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債價(jià)格為105-109 元，建議投資人在105 以下購(gòu)買，在105-109 之間持有。