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    投資要點(diǎn)： 
    投資建議：首 次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為未來(lái)幾年全球豌豆蛋 白市場(chǎng)供不應(yīng)求，公司蛋白業(yè)務(wù)將放量增長(zhǎng)、價(jià)格穩(wěn)中有升，加大粉絲銷售力度、銷售淀粉有助公司粉絲產(chǎn)能順利消化。預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為0.52、0.76、0.99 元，目標(biāo)價(jià)17.3 元，對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)E 33 倍，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
    豌豆加工全產(chǎn)業(yè)鏈模式構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，2013 年豌豆蛋白提純度能力上升大幅提升盈利能力。公司采用具有技術(shù)壁壘的濕法工藝，最大化利用豌豆價(jià)值，尤其是2013 年下半年工藝改進(jìn)后能夠同時(shí)產(chǎn)出高端純豆粉絲、高純度食用蛋白。按照目前各種產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算， 公司豌豆加工生產(chǎn)線毛利率較其他公司高5%以上。
    豌豆蛋白業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)無(wú)憂、價(jià)格將穩(wěn)中有升。2012 年全球植物蛋白市場(chǎng)170 萬(wàn)噸、豌豆蛋白占比不到1%，豌豆"非轉(zhuǎn)基因、非過(guò)敏源"特性使其對(duì)大豆蛋白形成快速替代，預(yù)計(jì)潛在需求數(shù)十萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年豌豆蛋白市場(chǎng)供不應(yīng)求，公司新增產(chǎn)能將順利消化，預(yù)計(jì)2014-16 年銷量CAGR 達(dá)40%，且隨著更高純度蛋白粉占比上升，噸價(jià)將穩(wěn)中有升。
    加大粉絲銷售力度、銷售淀粉有助公司粉絲產(chǎn)能順利消化。目前粉絲市場(chǎng)容量約400 萬(wàn)噸，公司作為最大企業(yè)市占率不足1%，行業(yè)整合空間巨大。2014 年公司采用雙品牌戰(zhàn)略、加大商超鋪貨力度有望推動(dòng)粉絲業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司可提供淀粉給其他粉絲企業(yè)作為原材料，兩者有助蛋白擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的粉絲產(chǎn)能擴(kuò)張順利消化。 
    核心風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格大幅上漲；粉絲銷售低于預(yù)期。