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 熱毒寧的成長空間、銀杏二萜內(nèi)酯的推廣放量、口服藥的基藥放量，以及激勵問題的解決構(gòu)成了對康緣藥業(yè)判斷的基本要素。通過對行業(yè)和公司研究，我們認為，（1）熱毒寧生命周期還很長，規(guī)模有望超30億元；（2）銀杏二萜內(nèi)酯本身就是大品種，通過代理能快速放量，隨著招標、醫(yī)保增補的進行將貢獻利潤；（3）桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、南星止痛膏進入新版國家基藥目錄，將隨招標放量；（4）激勵問題的判斷，如能通過，將很大程度上激勵高管，如不能通過，我們認為遲早會解決激勵問題。
    預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.92元、1.18元、1.49元，公司目前的狀態(tài)是一線產(chǎn)品上10億收入規(guī)模且高增長，新品種通過代理快速放量，在穩(wěn)健增長的同時，產(chǎn)品布局具爆發(fā)力，而營銷改善帶來盈利提升，給予目標價35元，對應(yīng)2015年P(guān)E為30倍，維持"買入"評級。
    1.熱毒寧30億元大品種 
    2013年公司實現(xiàn)收入22.30億元，同比增長17.18%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.97億元，同比增長23.93%，扣非后增長23.70%。
    2014年一季度公司實現(xiàn)收入5.90億元，同比增長22.32%，歸屬于上市公司股東凈利潤為0.72億元，同比增長24.03%，扣非后增長29.19%。
    估計2013年熱毒寧注射劑的銷售規(guī)模已超過10億元，占總收入47%，同比增長20%，我們認為在過10億規(guī)模的同時還有20%的收入增長說明了品種增長強勁；估計2014年一季度熱毒寧單季度收入達3億元，同比增長約50%，終端銷售超過80%，全年有望達到30%的增長。
    我們認為熱毒寧的生命周期還很長，規(guī)模有望達到30億元，因是主打品種，公司整體增速將能保證。
    （1）清熱解毒類用藥保持較快的增長勢頭，主要因限抗、及臨床效果，雖然增速高點出現(xiàn)在2012年，2013年增速只有18%，但品種之間出現(xiàn)了分化，好的品種增速更快。
    （2）喜炎平、痰熱清、熱毒寧因價格體系合理，份額逐漸擴大，而清開靈擁有龐大的數(shù)量基礎(chǔ)，我們認為熱毒寧等優(yōu)勢品種將逐漸侵占清開靈的份額。神威約占清開靈一半銷量，估計全國清開靈銷量15億支，保守估計熱毒寧獲得能夠獲得1億支的份額，按平均出廠價30元/支計，空間30億元規(guī)模。
    （3）基藥增補。隨著基藥增補省份增加及招標進行，在基層將放量，而公司過去幾年的醫(yī)院覆蓋布局正好契合這一點，目前覆蓋醫(yī)院7500家，主要為基層。目前已進入江蘇、新疆、廣東、重慶等省基藥增補，進入浙江、河北的可能也較大。
    （4）科室的推廣。過去兒科占多，而成人擁有更大市場。