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    ◆公司概況：康緣藥業(yè)是一家總部位于連云港的現(xiàn)代化中藥企業(yè)，屬于國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，全國制藥工業(yè)百強(qiáng)企業(yè)。公司產(chǎn)品線包括了抗感染、婦科、骨科、心血管四大領(lǐng)域。其中抗感染線核心品種熱毒寧注射液已經(jīng)成為中藥抗感染注射劑的重磅品種，2013 年銷售規(guī)模突破10 億元。桂枝茯苓、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏被列為國家基藥獨(dú)家品種。 
    ◆2014 年熱毒寧增長25%：從清熱解毒市場品種結(jié)構(gòu)看，注射劑依然是發(fā)展最快的品種，尤其是高端產(chǎn)品對(duì)于低端產(chǎn)品的替代還有很大潛力。二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場增長會(huì)放緩，但是基藥市場紅利值得期待。隨著高端產(chǎn)品步步為營入選各省市基藥增補(bǔ)，基藥逐步成為高端品種又一個(gè)目標(biāo)市場。我們預(yù)計(jì)熱毒寧注射液2014 年增長25%，市場還沒有看到天花板。熱毒寧已經(jīng)入選江蘇、廣東、新疆基藥目錄，尤其在江蘇省基藥市場已經(jīng)是一個(gè)成功的案例。 
    ◆銀杏內(nèi)酯2014 年開始發(fā)力：2012 年底，康緣藥業(yè)銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液獲得批文，是國內(nèi)第二家獲批的銀杏內(nèi)酯注射液產(chǎn)品。銀杏葉提取物在國內(nèi)心腦血管用藥占比很高，而新一代的銀杏內(nèi)酯注射液必然會(huì)成為重磅炸彈級(jí)品種。未來銀杏內(nèi)酯注射液必然會(huì)像血栓通和血塞通一樣一統(tǒng)銀杏葉提取物市場。2013 年公司已經(jīng)完成了產(chǎn)品上市和生產(chǎn)準(zhǔn)備，2014 年開始發(fā)力貢獻(xiàn)業(yè)績。我們認(rèn)為產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢非常重要，目前市場只有百裕和康緣兩家有銀杏內(nèi)酯注射液批文。未來2-3 年，這兩家必然利用先發(fā)優(yōu)勢快速做大（從這兩家營銷模式選擇代理就可以看出其戰(zhàn)略意圖）。我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)銀杏內(nèi)酯品種必然是銷售規(guī)模上10 億級(jí)別的產(chǎn)品。 
    ◆估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司營業(yè)收入分別為27.42 億元、32.90 億元、38.48 億元，歸屬于母公司凈利潤分別為3.86 億元、4.81 億元、5.96 億元，分別同比增長30%、25%、24%，2014-2016 年eps 分別為0.93、1.16、1.43 元。參考行業(yè)估值水平，我們以公司2014 年業(yè)績35xpe 估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格32.50 元，維持"增持"投資評(píng)級(jí)。 
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：中成藥降價(jià)