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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績平穩(wěn)增長，凈利潤率小幅提升。2013 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.30 億元，同比增長17.18%。主要原因在于公司上半年進(jìn)行了車間改造，公司發(fā)貨數(shù)量受到一定影響。
    公司2013 年完成凈利潤3.01 億元，同比增長25.21%。四季度單季凈利潤同比增速較三季度有大幅回升，高達(dá)40.66%，主要原因在于2012 年四季度管理費(fèi)用計(jì)提比例較高，2013 年管理費(fèi)用回歸正常。
    熱毒寧發(fā)貨數(shù)據(jù)受車間改造拖累，但終端銷售增速依然喜人。雖然熱毒寧2013 年全年發(fā)貨數(shù)據(jù)同比增長僅為20%左右，但主要原因在于公司上半年車間改造影響了出貨數(shù)據(jù)。根據(jù)我們跟蹤調(diào)研顯示，2013 年熱毒寧終端渠道增速依然維持在35%左右，主要原因依然是醫(yī)院終端需求持續(xù)旺盛。我們認(rèn)為未來清熱解毒注射劑行業(yè)的產(chǎn)品升級，高端注射劑對低端注射劑的替代過程近幾年將不會放緩。同時考慮到終端今年存貨去庫存較多，2014 年有一定補(bǔ)庫存的需求，因此我們看好熱毒寧增速恢復(fù)至25%以上。
    桂枝茯苓恢復(fù)發(fā)貨，傳統(tǒng)品種受益基藥招標(biāo)放量。2012 年公司針對桂枝茯苓清理庫存控制發(fā)貨，積極影響已經(jīng)顯現(xiàn)。在桂枝茯苓帶動之下，公司口服膠囊品種全年增速約為15%，我們認(rèn)為公司2012-2013 年間的渠道管理已經(jīng)取得了一定的成效，就桂枝茯苓單品種，未來有望維持10%的增速。金振口服液、散結(jié)鎮(zhèn)痛、腰痹通膠囊等品種受基藥招標(biāo)影響實(shí)現(xiàn)了單品種放量。我們認(rèn)為2014 年隨著各地基藥招標(biāo)陸續(xù)開始，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。
    銀杏內(nèi)酯有望14 年為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。公司下一個重磅品種銀杏內(nèi)酯注射液訂單飽滿，公司全年訂單量已經(jīng)達(dá)到20 萬支，訂單金額大概1 億元左右。公司將采取自營與代理共存的方式運(yùn)作銀杏內(nèi)酯注射液的銷售，目前正在建立商務(wù)銷售隊(duì)伍，今年主要任務(wù)在于參與各個省市的醫(yī)保招標(biāo)工作。但是考慮到公司該品種前期推廣等費(fèi)用，很難給公司帶來業(yè)績。我們2013 年給公司帶來收入僅為幾百萬元，我們認(rèn)為該品種將會在2014 年開始實(shí)現(xiàn)逐步放量。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司EPS 分別為0.93，1.17 和1.47 元，對應(yīng)目前估值為33，26，21 倍，給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：熱毒寧增速放緩；銀杏內(nèi)酯推廣不達(dá)預(yù)期