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    業(yè)績符合預(yù)期?？稻壦帢I(yè)2013 年收入22.3 億元，同比增長17.2%，股東凈利潤和扣非凈利潤分別為3 億元和2.6 億元，分別同比增長23.9%和23.7%，EPS 0.71 元，基本符合我們20140211《52 家重點(diǎn)上市公司年報前瞻》的預(yù)測?？鄯荅PS 0.63 元，每股經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)0.93 元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于EPS，主要原因是銀杏內(nèi)酯預(yù)收賬款達(dá)到7400 萬元，但即使扣除這一部分，每股經(jīng)營現(xiàn)金流也有0.75 元。由于2012Q1 攤銷了股權(quán)激勵成本2382 萬元，如果剔除這一因素，估計凈利潤同比增長14.3%。毛利率同比下降0.5個百分點(diǎn)，主要原因是中藥材成本上升，管理費(fèi)率同比下降1 個百分點(diǎn)，主要原因是2012Q1 有股權(quán)激勵攤銷成本。母公司收入和凈利潤分別同比增長18.8%和23.7%。擬每10 股分紅1.2 元（含稅），轉(zhuǎn)增2 股。
    第4 季度凈利潤增速加快。單季度來看，第4 季度收入同比僅增長10%，主要是由于公司去年下半年營銷調(diào)整，匹配銷售和終端消化增速。第4 季度毛利率同比上升0.2 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)率同比大幅下降4.8 個百分點(diǎn)，主要原因是公司從去年開始，在各個季度之間平滑管理費(fèi)用，而不是集中到第4 季度體現(xiàn)。去年第4 季度管理費(fèi)率環(huán)比雖然也上升了3 個百分點(diǎn)，但幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于以往年份。因此，第4 季度凈利潤增速高達(dá)33.7%。
    熱毒寧終端繼續(xù)快速增長，桂枝茯苓實現(xiàn)正增長：（1）熱毒寧銷售10.4 億元，同比增長20.9%，終端消化10.2 億元，同比增長31.7%，成為公司首個過10 億品種。熱毒寧在廣東省銷售金額不多，去年進(jìn)入廣東基藥增補(bǔ)是大利好，但由于廣東藥交所要求大幅降價，公司放棄了第一輪基藥交易，預(yù)計利好兌現(xiàn)時點(diǎn)可能較晚；（2）桂枝茯苓銷售3.1 億元，同比增長21%，終端消化同比增長4.1%，在渠道調(diào)整完畢之后，桂枝茯苓終于擺脫了連續(xù)兩年銷售下降的狀況，實現(xiàn)增長，去年新進(jìn)國家基藥目錄，今年基藥市場銷售值得期待；（3）金振口服液銷售5754 萬元，同比大幅增長75.4%，終端消化4448 萬元，同比增長38.2%；
    銀杏內(nèi)酯ABK 值得期待。重磅產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯已簽訂20 萬支左右的銷售訂單，并在年報中體現(xiàn)了7484 萬元的預(yù)收款，我們預(yù)計，今年隨著招標(biāo)進(jìn)行，銀杏內(nèi)酯開始正式在醫(yī)院銷售，預(yù)收款將體現(xiàn)為收入。銀杏內(nèi)酯ABK 已進(jìn)入山西、濟(jì)南的醫(yī)保。我們樂觀看好銀杏內(nèi)酯未來成為升級替代銀杏注射有液的過10 億元銷售額的重磅品種，我們預(yù)測其增速和銷售規(guī)模都將超越熱毒寧。但公司培育、學(xué)術(shù)推廣銀杏內(nèi)酯ABK 需要時間，公司計劃在2015年之前完成6000 個病例的3.5 期臨床試驗、將與金納多作對照。我們判斷該產(chǎn)品的放量將從2015 年開始顯現(xiàn)。
    風(fēng)險提示。1.中成藥降價風(fēng)險；2.銀杏內(nèi)酯招標(biāo)進(jìn)度如果較慢，將影響銷售。
    盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計2014 ～ 2016 年凈利潤分別同比增長26%/28%/27%，EPS 分別為0.90/1.15/1.46 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14PE 僅34 倍，維持買入評級，我們看好公司三個獨(dú)家品種進(jìn)入新版基藥目錄，熱毒寧進(jìn)入部分省份基藥增補(bǔ)版，銀杏內(nèi)酯ABK 未來成長空間巨大，建議中長線投資者繼續(xù)持有。定增方案仍然在等待證監(jiān)會通知。