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    投資要點(diǎn)
    事件：2013 年全年公司營業(yè)總收入、扣非后凈利潤分別為22.30 億元、2.63億元，同比增長17.18%、23.70%；第四季度公司營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為5.93 億元、0.63 億元，同比上升10%、215%。13 年基本每股收益為0.71 元，同比增長24.56%。
    財(cái)務(wù)狀況：13 年?duì)I業(yè)總收入同比出現(xiàn)上升，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品銷量上升。具體如核心產(chǎn)品熱毒寧注射液受基藥增補(bǔ)利好，期間內(nèi)銷售10.4 億元，同比增長約20.65%；桂枝茯苓膠囊、金振口服液、抗骨增生膠囊等增速均在20%以上。
    期間內(nèi)膠囊劑型、注射液劑型的營業(yè)成本由于人工成本上漲均有所上升，導(dǎo)致整體毛利下降0.32 個(gè)百分點(diǎn)。但在這種情況下，扣非后凈利潤增速仍高于營業(yè)收入增速，我們認(rèn)為主要原因是13 年的期間費(fèi)用控制較好。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長17.27%、9.80%、0.47%，均有增速放緩趨勢，其中管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用均低于營業(yè)總收入增速。其余科目如預(yù)收款項(xiàng)同比增長159.06%，主要是公司預(yù)收新產(chǎn)品銀杏二萜內(nèi)酯貨款所致。我們認(rèn)為：熱毒寧注射液、桂枝茯苓膠囊等產(chǎn)品的穩(wěn)定增長是公司持續(xù)創(chuàng)收的源泉，對期間費(fèi)用的良好控制也保證了凈利潤的增長，隨著對銷售渠道及隊(duì)伍的建設(shè)成效顯現(xiàn)，未來新產(chǎn)品如銀杏二萜內(nèi)酯等有望借助該渠道快速放量。
    熱毒寧注射液等產(chǎn)品將持續(xù)增長。1）緊抓基藥政策仍是其放量的主要方向。
    核心產(chǎn)品熱毒寧注射液在全國圈定了10 多個(gè)省份進(jìn)行基藥增補(bǔ)工作，目前已經(jīng)進(jìn)入江蘇、新疆、廣東等基藥增補(bǔ)。2014 年可能有其余省份陸續(xù)進(jìn)行增補(bǔ)，該產(chǎn)品銷量將隨著基藥增補(bǔ)省份擴(kuò)大而增加。且2014 年基藥使用比例將在各級(jí)醫(yī)院逐漸落實(shí)，對桂枝茯苓膠囊，腰痹通膠囊，復(fù)方南星止痛膏等基藥品種也是一大利好；2）醫(yī)院終端市場仍是其主戰(zhàn)場。全國二級(jí)以上醫(yī)院約有8000家，熱毒寧注射液目前覆蓋約2000 家左右，可見后期潛力很大。如按照公司目前覆蓋的7000 家縣級(jí)以上醫(yī)院計(jì)算，終端市場還有2-3 倍的增長；3）中藥注射液降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)可控。目前中藥注射劑調(diào)價(jià)迫在眉睫，市場上預(yù)計(jì)的調(diào)價(jià)范圍是15%以內(nèi)，由于熱毒寧注射液屬于獨(dú)家品種，其質(zhì)量安全認(rèn)證都走在行業(yè)前。我們認(rèn)為即使要降也在10%以下，完全可以承受由于發(fā)改委降價(jià)帶來的利潤沖擊。