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事件回顧：
    公司2013 年年報披露：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.30 億元，同比增長幅度為17.18%；歸屬上市公司股東的凈利潤為2.97 億元，同比增長23.93%（扣非后為23.70%）；基本每股收益為0.71 元，較去年同期增長24.56%。
    利潤分配預案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3.50 元（含稅），轉(zhuǎn)增2 股。
    投資要點：
    全年業(yè)績符合預期，4 季度是亮點：報告期內(nèi)公司基本每股收益為0.71 元，增長24.56%，基本上符合我們此前0.74 元的預測；就單季度經(jīng)營情況來看，全年收入增速雖然逐季下滑，但是盈利能力卻呈現(xiàn)上升趨勢，其中4 季度單季實現(xiàn)凈利潤7543.91 萬元，同比增長40.66%，遠高于全年25.21%的增長幅度，為其最大亮點；
    毛利率下滑收窄，費用控制合理：13 年公司綜合毛利率為74.67%，同去年（75.20%）的水平相比，略有小幅下滑，但相對于上半年同比3.66 個百分點得下滑幅度，收窄明顯；同期公司三項費用率累計由去年的60.92%下降至59.26%，其中銷售費用率42.21%，基本上與去年同期（42.17%）持平，但管理費用率同比下降0.98 個百分點，為全年期間費用率下降的主要原因；熱毒寧增長平穩(wěn)，老產(chǎn)品煥發(fā)活力：經(jīng)過前兩年的高增長后，公司重點品種熱毒寧增長逐步趨于平穩(wěn)，13 年累計實現(xiàn)銷售收入10.4 億元，同比增長20.93%，相比較來看，公司老品種正逐步煥發(fā)新活力，其中桂枝茯苓膠囊全年銷售突破3 億元，同比增長21%，扭轉(zhuǎn)了前兩年增速同比持續(xù)下滑的局面，除此之外，抗骨增生膠囊、金振口服液全年均保持30%以上的增長速度；研發(fā)支出加大，維持競爭優(yōu)勢：此前的報告中，我們一再強調(diào)公司是一家技術(shù)驅(qū)動型的現(xiàn)代化中藥企業(yè)，并通過長期高比例的研發(fā)投入維持核心競爭優(yōu)勢，報告期內(nèi)公司研發(fā)支出2.54 億元，在當期營業(yè)收入所占比重為11.38%，獲得淫羊藿總黃酮原料及膠囊、龍血通絡原料及膠囊兩項新藥證書，完成芪桂痛風片等三項新藥臨床研究申請，并通過對已上市品種開展臨床安全再評價、循證醫(yī)學臨床研究以及國際化認證等方式，提升其科學內(nèi)涵，為公司持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎；營銷改革驅(qū)動，營運能力持續(xù)好轉(zhuǎn)：2013 年公司持續(xù)推動以終端為基礎的營銷改革，終端消化、營業(yè)收入、凈利潤、銷售回款等關鍵指標實現(xiàn)了平穩(wěn)較快增長，報告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.88 億元，同比增長82.98%，總資本周轉(zhuǎn)率為0.68，較去年同期也有所提高，經(jīng)營能力持續(xù)向好。
    投資評級：
    我們暫調(diào)整公司14-16 年EPS 分別為0.94/1.18/1.52 元（原14-15 年分別為0.96/1.19 元），對應的動態(tài)市盈率分別為32、26、20 倍；13 年受各地招標以及招商進展的影響，公司內(nèi)酯產(chǎn)品銷售量不大，但目前已完成多個省份的招標工作，預計14 年將會逐步貢獻利潤，有望增大其業(yè)績彈性，我們認為經(jīng)過前期調(diào)整，估值風險已經(jīng)得到釋放，因此調(diào)整至 “買入”評級。
    投資風險：
    營銷改革風險；原材料價格波動風險；新藥研發(fā)風險；產(chǎn)品價格變動風險。