>> 華創(chuàng)證券-金固股份(002488)深度研究-小車輪大文章,布局小而美的全產(chǎn)業(yè)鏈-140515
| 上傳日期： |
2014/5/19 |
大小： |
1654KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
張文博 |
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除了光伏業(yè)務(wù)與主業(yè)不相關(guān)之外，包括特維輪在內(nèi)的業(yè)務(wù)看似多元化，實則3-5年內(nèi)都是在圍繞車輪進(jìn)行上下游的布局。一方面公司主業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，另一方面環(huán)保表面處理業(yè)務(wù)需求很強(qiáng)，將為公司提供相當(dāng)?shù)臉I(yè)績增長。中短期看，此二者在經(jīng)歷3-5 年高速增長之后將會趨穩(wěn)。長期看特維輪的擴(kuò)張情況將是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵。
投資要點
1. 公司牽手美國TMW公司成立鋼材環(huán)保表面處理合資公司。
該項目目前市場需求情況超預(yù)期，預(yù)計未來將能夠為公司帶來大量利潤增長。建議關(guān)注未來實際訂單情況。同時，公司在鋼材加工方面能力的加強(qiáng)在一定程度上有助于增強(qiáng)其鋼材貿(mào)易的議價能力。
2. 毛利率下降并非盈利能力減弱，而是由于鋼材貿(mào)易占比增加的緣故。
對鋼材的巨大需求給予了公司買進(jìn)鋼材時的一定議價權(quán)，公司買進(jìn)鋼材時除了自用部分，會額外購買一部分進(jìn)行鋼材貿(mào)易，并從中賺取額外利潤。未來公司計劃成立專門的鋼材貿(mào)易子公司，以進(jìn)行更加有效的貿(mào)易活動。未來鋼材貿(mào)易體量的持續(xù)增加還將繼續(xù)降低公司的報表毛利率。而隨著新產(chǎn)能的投放，公司的實際盈利能力其實是在不斷加強(qiáng)的。
3. 特維輪戰(zhàn)術(shù)轉(zhuǎn)變加速擴(kuò)張：大力發(fā)展加盟商進(jìn)行閃電布局。
未來公司的發(fā)展模式變?yōu)椋好總€城市配備1-N 家直營門店（N 根據(jù)城市大小而定），同時大力發(fā)展第三方加盟店，新開直營門店與加盟店比達(dá)到1:10；實現(xiàn)閃電布局，集中管理，追求市場影響力。
4. 短期看環(huán)保表面處理+主業(yè)鋼輪擴(kuò)張，長期看特維輪的擴(kuò)張情況。
環(huán)保表面處理業(yè)務(wù)短期需求強(qiáng)勁，但市場容量有限；公司目前鋼輪滿產(chǎn)尚且供不應(yīng)求，但長期來看鋼輪市場增幅有限。預(yù)計進(jìn)入產(chǎn)量上升周期的鋼輪業(yè)務(wù)、環(huán)保表面處理業(yè)務(wù)在經(jīng)歷3-5 年高速增長之后將會趨穩(wěn)。而特維輪的發(fā)展情況將是公司長期發(fā)展的關(guān)鍵。未來建議關(guān)注環(huán)保表面處理業(yè)務(wù)、鋼輪擴(kuò)產(chǎn)業(yè)績兌現(xiàn)的同時積極關(guān)注特維輪擴(kuò)張進(jìn)度。
5. 預(yù)計14/15/16 年EPS0.49、1.04、1.49 元；對應(yīng)目前股價22、10、7 倍PE。
環(huán)保表面處理與新的鋼輪擴(kuò)產(chǎn)項目未來業(yè)績兌現(xiàn)尚存不確定性，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
汽車輕量化趨勢導(dǎo)致鋼輪市場容量進(jìn)一步收縮；表面處理設(shè)備實際訂單數(shù)不達(dá)預(yù)期。
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