>> 平安證券-潮宏基(002345)-收購(gòu)FION剩余股權(quán),珠寶+女包雙業(yè)務(wù)布局正式起航-140522
| 上傳日期： |
2014/5/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
耿邦昊，徐問 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：潮宏基5 月21 日晚發(fā)布公告，以人民幣1.776 億元，收購(gòu)卓凌科技持有的FION12.686%股權(quán)，對(duì)應(yīng)FION2013 年凈利潤(rùn)PE=13X，與前兩次購(gòu)買價(jià)格一致。交易完成后公司將持有FION100%股權(quán)，充分享有FION 女包業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
平安觀點(diǎn):
100%控股FION，珠寶+女包業(yè)務(wù)布局正式起航。公司收購(gòu)Fion 女包經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別為2012 年底收購(gòu)37%、2014 年3 月收購(gòu)50%、及剛公告購(gòu)買剩余少數(shù)股權(quán)，三次交易每股價(jià)格一致，對(duì)應(yīng)13 年靜態(tài)PE13 倍，相對(duì)國(guó)內(nèi)外成熟女包品牌估值較為便宜。公司很早就開始與Fion 接觸，針對(duì)雙方的并購(gòu)和整合做了充分準(zhǔn)備，未來將基本保持原有管理團(tuán)隊(duì)，穩(wěn)健做好管理交接，F(xiàn)ION 創(chuàng)始人將退出經(jīng)營(yíng)管理。公司全資擁有珠寶+女包的業(yè)務(wù)布局正式落定，將充分享有這兩大需求穩(wěn)定、升級(jí)空間廣闊的可選消費(fèi)品類的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
中高端女包市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速，未來看點(diǎn)在渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。我國(guó)女包市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)迅速，行業(yè)集中度處于較低水平，F(xiàn)ION 女包2009-2013 年銷售收入年復(fù)合增速11%，略低于行業(yè)整體，因過去幾年在門店拓展、品牌投入和產(chǎn)能擴(kuò)張上趨于保守。潮宏基入主后的主要經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)：1）加快渠道擴(kuò)張，未來兩年應(yīng)能開拓50 家以上百貨聯(lián)營(yíng)門店；2）加大代理商開店比例，借助加盟商渠道能力擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模，提高利潤(rùn)貢獻(xiàn)；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品線延伸，提高全皮女包的設(shè)計(jì)能力和銷售占比，及其他配飾產(chǎn)品線擴(kuò)充，有利于提高毛利率和渠道議價(jià)能力。
K 金主業(yè)需求回升，盈利能力穩(wěn)定。珠寶首飾是受益于消費(fèi)升級(jí)最為顯著的品類，今年以來K 金鑲嵌、彩寶鉆石等非黃金珠寶市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，長(zhǎng)期行業(yè)景氣度高企，潮宏基在原創(chuàng)款式輸出、門店精細(xì)化管理、消費(fèi)需求把握等方面的能力要大幅領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)以黃金為主打產(chǎn)品的珠寶同業(yè)，與周大福、周生生等龍頭香港企業(yè)相比，在品類結(jié)構(gòu)和K 金產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上也占據(jù)優(yōu)勢(shì)。公司K 金首飾去年下半年開始需求回升，今年1Q 銷售增速在30%左右。公司品牌溢價(jià)能力突出，渠道擴(kuò)張穩(wěn)健，未來將保持高于行業(yè)的收入和盈利增速。
預(yù)測(cè) 14/15 年EPS 至0.52 元、0.63 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。由于收購(gòu)交易審批及完成時(shí)點(diǎn)存在不確定性，我們暫未將今年兩次收購(gòu)的FION 股權(quán)納入公司盈利預(yù)測(cè)，維持14/15 年EPS=0.52、0.63 元的判斷。
我們預(yù)計(jì)收購(gòu) FION50%股權(quán)將于2Q 內(nèi)完成并表，剩余股權(quán)交易于3Q 內(nèi)完成。
按照FION15%的收入、凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)，年內(nèi)FION63%股權(quán)交易將增厚公司2015年EPS0.21 元至0.84 元，對(duì)應(yīng)PE=17.8X。公司業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，O2O 探索、行業(yè)并購(gòu)有望成為股價(jià)催化劑，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：K 金消費(fèi)需求培育緩慢；跨界女包市場(chǎng)，F(xiàn)ION 品牌整合和擴(kuò)張成效不及預(yù)期。
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