>> 光大證券-安徽合力(600761)叉車行業(yè)明顯異于工程機(jī)械,9倍PE顯然低估-140525
| 上傳日期： |
2014/5/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
熊偉 |
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◆事件：
近期我們拜訪了安徽合力，與公司領(lǐng)導(dǎo)就行業(yè)和公司發(fā)展進(jìn)行了交流。
◆行業(yè)屬性和資產(chǎn)質(zhì)量上叉車行業(yè)明顯不同于其他工程機(jī)械 市場存在一個誤區(qū)，一直以來在行業(yè)分類上安徽合力都被分為工程機(jī)械，而事實上叉車行業(yè)的下游客戶、行業(yè)周期完全不同于工程機(jī)械。工程機(jī)械下游應(yīng)用對象主要為地產(chǎn)、基建，而叉車下游為各種涉及到物料搬運的工業(yè)和商業(yè)企業(yè)，下游應(yīng)用非常廣泛，叉車行業(yè)周期明顯不同于受地產(chǎn)和基建影響的工程機(jī)械企業(yè)。 此外，叉車行業(yè)不存在工程機(jī)械行業(yè)大規(guī)模信用銷售帶來的不良后果，安徽合力資產(chǎn)負(fù)債表非常干凈健康（無帶息負(fù)債，應(yīng)收賬款余額僅占年銷售收入10%），完全不同于其他工程機(jī)械企業(yè)。
◆受益于人工成本上升和物流業(yè)發(fā)展叉車行業(yè)增長平穩(wěn)，未來行業(yè)平均增速有望維持在GDP 增速的1.5 倍左右。叉車行業(yè)增長最大驅(qū)動因素為人工替代，受益于勞動力價格的持續(xù)上升；同時物流行業(yè)的快速發(fā)展也驅(qū)動叉車需求增長。2014 年1-4 月份叉車行業(yè)銷量同比增長14.4%，預(yù)計全年增長在13%左右，安徽合力作為龍頭企業(yè)，表現(xiàn)強于行業(yè)整體。
◆行業(yè)龍頭研發(fā)及現(xiàn)金儲備豐富：公司擁有超過700 人的研發(fā)團(tuán)隊，每年投入的研發(fā)費用占營業(yè)收入超過4%，2013 年研發(fā)投入2.68 億，公司研發(fā)儲備豐富。此外公司現(xiàn)金及理財產(chǎn)品儲備接近10 億，主業(yè)上已無大額資本開支，技術(shù)儲備和充足資金將成為開拓新領(lǐng)域的保障。
◆國企改革或助力公司從優(yōu)秀到卓越：合力作為安徽省第一批國企改革試點是比較明確的，路徑上可能采取在集團(tuán)層面引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，如果改革過程中能夠?qū)崿F(xiàn)管理團(tuán)隊利益綁定，或?qū)⒅緩膬?yōu)秀到卓越。
◆凈利潤復(fù)合增長17%，首次給以"買入"評級。我們預(yù)測未來三年營業(yè)收入復(fù)合增長率14%，2014-2016 年EPS 分別為1.32 元、1.37 元、1.58 元， 未來三年復(fù)合增長率17%。剔除2014 年收到1.33 億土地補償金影響，2014 年核心EPS 為1.1 元，對應(yīng)2014 年核心EPS 給以14 倍市盈率，目標(biāo)價15 元，首次給以"買入"評級。公司主業(yè)穩(wěn)步增長，即使不考慮國企改革等潛在因素，仍具備很好的投資價值，而國企改革相當(dāng)于附送一個看漲期權(quán)。
◆風(fēng)險提示：原材料價格波動影響毛利率；國企改革進(jìn)度不確定
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