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    我們認(rèn)為人均收入的提升和人口結(jié)構(gòu)的演變，將帶來(lái)二次置業(yè)的新一輪高潮，家具品牌消費(fèi)將在未來(lái)十年內(nèi)逐步成型。下游需求的持續(xù)向好帶來(lái)公司收入成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，并將逐漸成為抵御房地產(chǎn)影響的緩沖墊，股權(quán)激勵(lì)的推行使得公司增強(qiáng)內(nèi)控的動(dòng)力增強(qiáng)，盈利質(zhì)量有望改善。維持公司2014-2016 年預(yù)測(cè)，每股收益分別為0.35、0.47、0.58 元，按照14 年25XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.75 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
     二次置業(yè)潮帶動(dòng)高端家具消費(fèi)。隨著人口結(jié)構(gòu)變遷和收入增長(zhǎng)，尤其是第三次嬰兒潮的80 后步入30 歲后，二次置業(yè)的需求將逐漸提升，家具品牌消費(fèi)將隨之成型。二次置業(yè)的面積普遍較大，消費(fèi)者對(duì)于家具環(huán)境的要求也會(huì)增高，高端家具的需求將隨之增長(zhǎng)。
     產(chǎn)能瓶頸逐漸緩解，費(fèi)用控制得力。公司預(yù)收賬款同比增速保持高位，1 季度末繼續(xù)達(dá)到4.1 億元水平，預(yù)示了良好的需求，同時(shí)公司投資3 億級(jí)別的在建工程用于替代人工瓶頸壓力，也展示了公司對(duì)需求展望的信心，同時(shí)印證了公司當(dāng)前零售收入增速偏低一部分原因來(lái)自產(chǎn)能瓶頸，未來(lái)產(chǎn)能瓶頸緩解能夠釋放收入進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力。最后，我們觀察到2013 年費(fèi)用控制得力，期間費(fèi)用率5 年來(lái)首次下降，顯示公司內(nèi)控增強(qiáng)以及治理結(jié)構(gòu)改善，我們預(yù)期公司盈利能力有望持續(xù)改善。
     估值下滑至歷史低位，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。從資產(chǎn)負(fù)債表中可以觀察出公司需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，而由于地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期使得公司股價(jià)承壓明顯，我們認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)于悲觀解讀地產(chǎn)波動(dòng)壓力，我們維持公司2014-2016 年預(yù)測(cè)每股收益分別為0.35、0.47、0.58 元，參考可比公司2014 年19 倍PE，但因公司未來(lái)三年增長(zhǎng)較快，給予一定溢價(jià)，按照14 年25XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.75元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：1、2 線城市地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑影響公司訂單增長(zhǎng)預(yù)期。