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    手游業(yè)務(wù)開始發(fā)力，但更大的潛力在于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)教育
    公司此次擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購(gòu)手游公司火溶信息90%的股權(quán)。交易價(jià)格8.1 億元，其中股份支付4.86 億元，現(xiàn)金對(duì)價(jià)3.24 億元?；鹑苄畔⒊兄Z2014-2016分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6000 萬、7800 萬和9750 萬元。通過本次收購(gòu)，公司補(bǔ)齊了研發(fā)短板，可以最大限度的利用公司在渠道方面的優(yōu)勢(shì)，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司未來會(huì)繼續(xù)在手游業(yè)務(wù)進(jìn)行外延式擴(kuò)張，由于目前國(guó)內(nèi)手游公司報(bào)價(jià)過高，更多將考慮并購(gòu)海外標(biāo)的。
    我們認(rèn)為公司未來更大的潛力在于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)教育。公司是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的校訊通企業(yè)，總用戶800 萬，覆蓋學(xué)校1 萬所。公司目前正通過孵化“錯(cuò)題本+數(shù)字試卷掃描系統(tǒng)”、“答疑+難題本+社交平臺(tái)模式”等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品，結(jié)合自身的線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，嘗試實(shí)現(xiàn)O2O。公司早在2010 年就開始布局教育領(lǐng)域，前期積累的試錯(cuò)經(jīng)驗(yàn)，是目前很多A 股公司所不具備的。
    公司戰(zhàn)略極具前瞻性，但內(nèi)部的執(zhí)行力略顯不足
    公司早在2008 年就提出未來的戰(zhàn)略是，“由軟件企業(yè)到增值服務(wù)提供商再到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)的轉(zhuǎn)型”。2010 年，公司拓展校訊通業(yè)務(wù)，并試水移動(dòng)電子商務(wù)（網(wǎng)上購(gòu)電影票）；2011 年，通過并購(gòu)，公司校訊通規(guī)模成為全國(guó)最大，并嘗試打造線上名校資源平臺(tái)，同時(shí)開展實(shí)體培訓(xùn)（在廣東和湖南設(shè)立18 個(gè)分校）；2012 年，公司重點(diǎn)聚焦K12 教育服務(wù)和手游。但是，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上，除了2013 年在代理精品手游“植物大戰(zhàn)僵尸”系列取得成功，公司提前布局其他業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)尚不明顯。
    再次啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)，有望穩(wěn)定人才，提升內(nèi)部執(zhí)行力
    公司曾在2010 年啟動(dòng)過股權(quán)激勵(lì)，但因二級(jí)市場(chǎng)整體環(huán)境及公司業(yè)績(jī)?cè)?，?012年終止。此次公司再次啟動(dòng)，擬采取限制性股票的激勵(lì)方案，拿出 674 萬股，授予價(jià) 9.8元。行權(quán)條件不高，以 2013 年為基數(shù)，公司2014-2016 年收入增速不低于 15%、27%和40%，凈利潤(rùn)增速不低于30%、100%和150%。和很多公司類似，行權(quán)條件不是給市場(chǎng)一個(gè)利潤(rùn)指引，而是對(duì)核心員工的鎖定，并吸引更多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)人才加入。
    一、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    假設(shè)定增收購(gòu)和配套融資完成，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的備考?xì)w母凈利潤(rùn)分別為1.36、1.83、2.1 億元。考慮增發(fā)攤薄，2014-2016 年EPS 分別為0.31，0.43，0.5 元對(duì)應(yīng)PE 分別為55、40、34 倍。公司的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)務(wù)雖無實(shí)質(zhì)利潤(rùn)，但潛在價(jià)值不菲，不過尚需觀察。維持之前對(duì)公司的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    二、 風(fēng)險(xiǎn)提示：不能完成此次收購(gòu)；業(yè)績(jī)對(duì)賭未實(shí)現(xiàn)；手游/教育公司類估值系統(tǒng)性下降