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    投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2014 年03 月31 日
    公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商，正在積極向游戲及教育業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
    1）公司歷史上主要從事無(wú)線增值及系統(tǒng)集成/軟件服務(wù)業(yè)務(wù)，其中無(wú)線增值服務(wù)業(yè)務(wù)是公司收入主要來(lái)源；2）受困于SP 行業(yè)整體景氣度較低影響，公司正在持續(xù)向移動(dòng)游戲及教育服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，13 年手游、教育服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.12、1.98 億元，同比分別增長(zhǎng)3355%、31%；占收入比重亦分別達(dá)到20%、35%，轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效。
    代理發(fā)行+自研”奠定游戲業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)鏈整合助力跨越式發(fā)展。1）根據(jù)我們的測(cè)算，在移動(dòng)智能終端滲透率提高以及用戶付費(fèi)意愿不斷改善之下，國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)體量有望達(dá)到610 億元；2）公司通過(guò)代理海外精品移動(dòng)游戲如《植物大戰(zhàn)僵尸》等游戲介入游戲代理發(fā)行市場(chǎng)；同時(shí)公司也正在積極通過(guò)資本運(yùn)作布局游戲產(chǎn)業(yè)鏈，游戲業(yè)務(wù)存在彎道超車(chē)的可能。
    教育服務(wù)將是公司另一成長(zhǎng)動(dòng)力。1）第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)教育市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到2 萬(wàn)億元，其中教育培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模約為1977 億元（未包含教育產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模）、并以20%的速度快速增長(zhǎng)；IDC 亦預(yù)計(jì)2011-2014 年中國(guó)K12 教育市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1500 億至2050 億元；2）公司已經(jīng)通過(guò)“校訊通”等產(chǎn)品布局教育服務(wù)市場(chǎng)，13 年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)1.98 億的教育服務(wù)業(yè)務(wù)收入（全通教育13 年?duì)I業(yè)收入1.72 億元）。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持公司14/15/16 年盈利預(yù)測(cè)為0.27/0.37/0.54 元，備考盈利預(yù)測(cè)為0.38/0.51/0.71 元（考慮股本增發(fā)攤?。?，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)同期45/34/22 倍PE（備考），略高于同期新媒體行業(yè)平均估值水平。但是考慮到公司在游戲及教育業(yè)務(wù)上持續(xù)快速布局的可能，樂(lè)觀情形下分部估值合理股價(jià)24.7 元，隱含40%以上空間，我們繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。