>> 申銀萬國-航空動力(600893)深度報告：變革和需求雙重受益，維持買入評級！-140528
| 上傳日期： |
2014/5/28 |
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| 947KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李曉光，趙隆隆 |
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投資評級與估值。國際比較來看，通過比較羅羅公司、GE 公司的PS 和航空動力與羅羅/GE 的收入差異，我們認為，航空動力合理的市值規(guī)模應(yīng)該在460-520 億之間。以全面攤?。òㄔ霭l(fā)收購資產(chǎn)和融資）股本測算，航空動力的股價底限應(yīng)該在23-26 元之間。相對估值來看，考慮此次資產(chǎn)整合我們預(yù)計2013、2014、2015 年公司EPS 分別為0.42、0.50、0.62元。綜合相關(guān)公司的估值和國際比較，我們認為公司處于變革和需求提升的前期，估值水平理應(yīng)超過國際同類公司水平，考慮國內(nèi)相關(guān)公司的估值，認為公司合理的2014 年動態(tài)PE 為55-60 倍，即27.5-30 元之間。
短期業(yè)績有支撐。公司的關(guān)聯(lián)交易公告顯示太行發(fā)動機在經(jīng)過2013 年的調(diào)整之后，重新開始上量，同比增長32.4%。同時資金到位后，黎明公司的財務(wù)費用下降和管理提升帶來凈利潤率水平提升。兩者支撐公司短期業(yè)績持續(xù)增長。
中長期研發(fā)體制改革和投入增加加快航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)發(fā)展。借鑒國外成熟航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)、思路和成效，我們認為長期以來投入與研發(fā)機制是制約我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素，發(fā)動機及燃氣輪機重大專項和航空發(fā)動機研制體系變革將打破瓶頸；從產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的角度來看，中國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)在投入增加和機制革新的前提下將真正進入快速發(fā)展的軌道，未來20 年復(fù)合增長率超過20%。
航空動力充分受益航空發(fā)動機及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。資產(chǎn)整合完成后，航空動力成為中國航空發(fā)動機整機制造唯一平臺，將充分受益于短期利潤提升和中期研發(fā)機制改革/研發(fā)投入增加。
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