>> 國金證券-海正藥業(yè)(600267)轉(zhuǎn)型升級進行時-140527
| 上傳日期： |
2014/5/28 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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作者： |
李敬雷，燕智，黃挺 |
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投資邏輯
轉(zhuǎn)型升級期，效果逐步顯現(xiàn)：海正藥業(yè)作為國內(nèi)原料+制劑的領(lǐng)先企業(yè)，最近一直圍繞轉(zhuǎn)型進行升級。公司價值定位從價值鏈低端到高端，盈利模式由產(chǎn)品盈利到投資盈利升級，競爭領(lǐng)域全面占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)制高點。在上述戰(zhàn)略指引下，公司業(yè)務(wù)層層推進，并陸續(xù)顯現(xiàn)成果。
銷售向制劑營銷轉(zhuǎn)型，效果從去年開始顯現(xiàn)：通過強化制劑領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，公司海正輝瑞、醫(yī)藥工業(yè)公司、百盈醫(yī)藥三個營銷團隊，目前有2100多人的團隊。從去年數(shù)據(jù)我們看到：海正自有制劑業(yè)務(wù)（不含輝瑞產(chǎn)品）銷售收入15 億，增長50%，這個數(shù)字過去幾年20%的收入增長明顯加快。其中海正輝瑞平臺的自有產(chǎn)品增長38%、醫(yī)藥工業(yè)平臺自有產(chǎn)品增長73%，提升非常明顯。從制劑銷售占比來看達(dá)到47%，同比提升10 個點。
這表明公司向制劑轉(zhuǎn)型已經(jīng)效果顯現(xiàn)。
海正輝瑞未來值得期待：2013 年是海正輝瑞并表的第一個完整年度，公司實現(xiàn)銷售收入43.19 億元，凈利潤4.45 億元。從結(jié)果來看進展比我們預(yù)期的要順利。合資公司目前開始圍繞腫瘤、抗生素、心血管三大治療領(lǐng)域，加強研發(fā)和銷售工作的創(chuàng)新。我們預(yù)計今年有望繼續(xù)實現(xiàn)20%以上的增長，合資公司將成為公司最有價值的制劑平臺之一。
研發(fā)向新藥轉(zhuǎn)型成果漸現(xiàn)：公司報告期內(nèi)多個一類新藥進入國內(nèi)和美國臨床，歷時10 年研發(fā)的首個生物產(chǎn)品安佰諾完成試生產(chǎn)，此外公司在抗腫瘤、重組蛋白、糖尿病領(lǐng)域儲備了20 多個在研品種。
投資建議
由“生產(chǎn)型”向“研發(fā)營銷型”轉(zhuǎn)型：經(jīng)過2012 年的陣痛，公司目前全力向國內(nèi)制劑轉(zhuǎn)型，由單方面的出口強勢向出口與內(nèi)銷并重轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為是更為可持續(xù)的發(fā)展。2013 年銷售收入數(shù)據(jù)已經(jīng)看到成果，但由于費用投入問題利潤尚未體現(xiàn)。預(yù)計隨著2014 年轉(zhuǎn)型進入穩(wěn)態(tài)期，公司基本面將逐步恢復(fù)向上。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2014、2015、2016 年EPS 為0.41 元、0.53元、0.69 元，同比增長14%、29%、30%。從轉(zhuǎn)型升級價值角度，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品進程；原料藥的拖累；銷售推廣投入費用不可控。
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