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     核心觀點(diǎn)：
    公司公告：終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行，改為擴(kuò)大融資規(guī)模的定向增發(fā)，同時(shí)將相關(guān)資產(chǎn)按原定合同注入及出售給海正輝瑞合資公司
    公司公告，終止申請(qǐng)發(fā)行原計(jì)劃 9.36 億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，擬進(jìn)行不超過19.88 億元、數(shù)量不超過1.395 億股、價(jià)格不低于14.26 元/股、不超過10 名對(duì)象的定向增發(fā)。同時(shí)公司按海正輝瑞合資公司成立相關(guān)合同，擬將富陽相關(guān)固定資產(chǎn)、在建工程和土地使用權(quán)作價(jià)出資及出售給合資公司。
    債券利率攀升使得可轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)成本較大，定增項(xiàng)目助力公司長期發(fā)展公司終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行，改為定向增發(fā)，一方面是由于近期債券利率攀升，發(fā)行可轉(zhuǎn)債將增加公司融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用；另一方面公司在完成海正輝瑞合資公司相關(guān)資產(chǎn)出資及出售后，在原料藥和制劑方面仍有較大產(chǎn)能不足，需要投入相當(dāng)規(guī)模資金進(jìn)行建設(shè)。定增項(xiàng)目將助力公司長期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)明年一季度定增預(yù)案上報(bào)證監(jiān)會(huì)，下半年有望獲批發(fā)行。
    海正輝瑞出資完成，合資公司業(yè)務(wù)逐步由“過渡態(tài)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定狀態(tài)”富陽相關(guān)資產(chǎn)出資及出售給海正輝瑞合資公司標(biāo)志著海正對(duì)于合資公司的出資完成，對(duì)公司價(jià)值貢獻(xiàn)最大的合資公司進(jìn)一步得到穩(wěn)定。同時(shí)廠房及設(shè)備等固資產(chǎn)和在建工程的注入，使得合資公司將逐步由今年“類商業(yè)”公司的“過渡態(tài)”，轉(zhuǎn)向具有完整研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的“穩(wěn)定態(tài)”仿制藥龍頭公司，成為公司利潤貢獻(xiàn)的最大源泉。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)讓價(jià)格合理，合計(jì)7.4 億的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓也將部分減輕公司在建工程轉(zhuǎn)固折舊壓力。
    制劑轉(zhuǎn)型進(jìn)一步加速，14 年有望迎來拐點(diǎn)，維持“謹(jǐn)慎增持”我們對(duì) 13-15 年EPS 預(yù)測(cè)值分別為0.39/0.52/0.72 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為43/32/23 倍。公司短期處于轉(zhuǎn)型陣痛期，預(yù)計(jì)2013 年還有較大的費(fèi)用投入，2014 年公司基本面繼續(xù)穩(wěn)健中改善，2015 年迎來經(jīng)營拐點(diǎn)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    合資公司整合風(fēng)險(xiǎn)；處方藥降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型制劑和創(chuàng)新藥企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；原料藥及制劑出口造成業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口匯率風(fēng)險(xiǎn)。