>> 國信證券-海正藥業(yè)(600267)2013年中報點評：拐點初顯-130828
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
大小： |
622KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（上調(diào)） |
作者： |
杜佐遠，賀平鴿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主業(yè)增長15%，EPS0.19元，略超預(yù)期，Q2改善明顯
收入42.73億元（+47%，海正輝瑞并表），營業(yè)利潤3.26億元（+83%），利潤總額3.36億元（+62%），凈利潤2.60億元（+48%），歸母公司凈利潤1.60億元（-6%），EPS0.19元略超預(yù)期的0.18元；扣非后凈利潤1.49億元（+15%），合每股0.18元。經(jīng)營性現(xiàn)金流3.06億元（+35%）超凈利潤。2季度業(yè)績改善明顯：13Q2收入增52%，歸母公司凈利潤增29%，扣非凈利潤增28%。
制劑快速增長，貢獻主要利潤；原料藥有所恢復(fù)，毛利率大幅提升
上半年制劑業(yè)務(wù)（不包括輝瑞注入產(chǎn)品部分）6.75億元增長31%，毛利率提升4.43pp，其中腺甘蛋氨酸、氨基葡萄糖等新產(chǎn)品放量增長。合資公司海正輝瑞凈利潤2.43億元，貢獻公司凈利潤1.24億元，占公司總凈利潤比例77%；百盈醫(yī)藥處于前期投入期小幅虧損355萬元；省公司盈利1075萬元。公司正逐步打造國內(nèi)3大制劑營銷團隊：海正輝瑞（高端品牌仿制藥）、百盈醫(yī)藥（創(chuàng)新藥和生物藥）、省公司（OTC和普藥）。
原料藥收入9.49億元增長14%，腫瘤藥原料藥部分恢復(fù)供貨上半年增50%以上，其他原料藥毛利率也均有提升，整體原料藥毛利率提升10.38pp。
風(fēng)險提示
1）大量在建工程轉(zhuǎn)固計提折舊；2）原料藥出口業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績波動。
拐點初顯，上調(diào)投資評級至“謹慎推薦”
公司經(jīng)過07-11年連續(xù)5年的快速發(fā)展后，我們判斷2012年是公司整固和緩沖期，2012年業(yè)績將面臨較大壓力，因此將公司投資評級下調(diào)至“中性”。經(jīng)歷2012年的整固和業(yè)績洗禮，初步判斷13Q2是公司業(yè)績拐點，但考慮到2013年整體仍處于投入期，因此判斷2013年有望在2012年低基數(shù)上實現(xiàn)小幅增長，2014-2015年實現(xiàn)快速增長，預(yù)計13-15年EPS0.39/0.53/0.70，同比增8%/36%/32%，對應(yīng)13-15PE42/31/23X，短期估值不低，但長期仍看好其產(chǎn)業(yè)升級路徑并期待制劑比重不斷提升、新品上市厚積薄發(fā)。目前市值偏低，業(yè)績具彈性，處于拐點期，上調(diào)投資評級至“謹慎推薦”。
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