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     轉(zhuǎn)型期費(fèi)用投入力度大，短期主營(yíng)利潤(rùn)保持平穩(wěn)。2013年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入63.8億，增長(zhǎng)45.1%，凈利潤(rùn)2.2億，下滑13.4%，扣除非經(jīng)常損益凈利潤(rùn)1.9億，下滑7%，EPS0.26元，低于預(yù)期?？紤]Celsion合作項(xiàng)目500萬(wàn)美金一次性計(jì)入管理費(fèi)用，扣除該筆非經(jīng)常性費(fèi)用后凈利潤(rùn)2.2億，增長(zhǎng)7.0%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入21.1億，增長(zhǎng)40.4%，凈利潤(rùn)5437萬(wàn)，下滑29.5%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)4233萬(wàn)，下滑45.3%，EPS0.06元，主要是轉(zhuǎn)型期費(fèi)用投入力度大，三季度原料藥銷售有波動(dòng)。  三季度原料藥表現(xiàn)一般，合資公司制劑銷售是亮點(diǎn)。三季度原料藥表現(xiàn)一般，前三季度收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。合資公司制劑銷售是亮點(diǎn)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入約31億，其中輝瑞產(chǎn)品約19億，海正產(chǎn)品約12億，說(shuō)明合資公司成立后經(jīng)短期磨合，整合情況良好。腺苷蛋氨酸收入增長(zhǎng)較快，百盈由于成立伊始，費(fèi)用投入較大，三季度仍然虧損。  銷售與研發(fā)投入力度大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。前三季度三項(xiàng)費(fèi)用率26.5%，同比提高9.1個(gè)百分點(diǎn)，其中：銷售費(fèi)用率13.6%，同比提升7.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司制劑銷售模型轉(zhuǎn)型，海正輝瑞和百盈營(yíng)銷投入較大。管理費(fèi)用率11.9%，提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，前三季度研發(fā)費(fèi)用投入3.4億，主要是創(chuàng)新藥、生物藥和仿制藥等多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入臨床，研發(fā)支出較大。公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.11元，三季度單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，主要是合資公司銷售賬期有所延長(zhǎng)。  業(yè)務(wù)模式深度轉(zhuǎn)型，短期費(fèi)用投入增加較快，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間明確。海正近年處于業(yè)務(wù)模式深入轉(zhuǎn)型期：原料藥出口向定制生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，制劑內(nèi)銷與輝瑞合資，從新組建自有內(nèi)銷隊(duì)伍，生物藥與創(chuàng)新藥是未來(lái)明星業(yè)務(wù)。短期費(fèi)用投入大壓制業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間明確，我們維持13-14年每股收益預(yù)測(cè)至0.40、0.60、0.77元，同比增長(zhǎng)12%、49%、27%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率42倍、28倍、22倍，維持增持評(píng)級(jí)。