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    投資要點(diǎn)
    事件：
    海正藥業(yè)公布2013 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.73 億元，同比增長(zhǎng)47.49%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)16,047 萬(wàn)元，同比下滑6.05%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為14,941 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.24%，每股收益0.19 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    公司的業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。
    海正輝瑞子公司引領(lǐng)收入高增長(zhǎng)。報(bào)告期間，海正藥品實(shí)現(xiàn)銷售收入16.24億元，同比增長(zhǎng)20.69%，其中國(guó)內(nèi)制劑的銷售收入為6.75 億元，同比增長(zhǎng)30.66%；非海正藥品實(shí)現(xiàn)銷售收入25.89 億元，同比增長(zhǎng)70.62%。分產(chǎn)品來(lái)看，抗腫瘤藥實(shí)現(xiàn)銷售收入4.89 億元，同比增長(zhǎng)29.58%；抗感染藥的銷售收入為2.53 億元，同比下降0.83%；心血管藥的銷售收入為1.92億元，同比增長(zhǎng)10.6%；抗寄生蟲及獸藥的銷售收入為3.46 億元，同比增長(zhǎng)11.8%；內(nèi)分泌藥的收入為1.96 億元，同比增長(zhǎng)23.85%?？傮w而言，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)呈現(xiàn)全面恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)取得了超過(guò)30%的快速增長(zhǎng)，除了各項(xiàng)產(chǎn)品的恢復(fù)性增長(zhǎng)之外，我們認(rèn)為可能也與銷售結(jié)算方式的變化有關(guān)。當(dāng)然，公司收入的高增長(zhǎng)主要還是來(lái)自于海正輝瑞子公司的貢獻(xiàn)，非海正藥品收入增長(zhǎng)70%。
    合并子公司導(dǎo)致毛利率和費(fèi)用率失去可比性。上半年公司的綜合毛利率為34.70%，同比大幅提升10.82 個(gè)百分點(diǎn)；其中海正藥品的毛利率為56.94%，
    提升9.32 個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)制劑的毛利率為79.45%，提升4.43 個(gè)百分點(diǎn)；非海正藥品的毛利率為20.75%，同比大幅提升17.93 個(gè)百分點(diǎn)。海正藥品的毛利率提升，我們認(rèn)為可能與制劑品種銷售結(jié)算方式的變化有關(guān)；而非海正藥品的毛利率提升，主要受益于子公司海正輝瑞高毛利率產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。
    上半年公司的銷售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)237%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)56.8%，主要與海正輝瑞子公司并表有關(guān)。總體而言，由于海正產(chǎn)品營(yíng)銷結(jié)算方式的變化，以及重要子公司的并表，公司的毛利率和期間費(fèi)用同比已失去可比性。不過(guò)，公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高達(dá)3.06 億元，同比增長(zhǎng)34.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出凈利潤(rùn)，顯示公司的盈利質(zhì)量良好。
    海正輝瑞成為公司利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者。報(bào)告期間，公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為1.6 億元，其中海正輝瑞子公司的凈利潤(rùn)為2.42 億元，為上市公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)高達(dá)1.23 億元（海正持股比例51%），可以說(shuō)海正輝瑞是公司凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)的主要源泉。二季度公司扣非后的凈利潤(rùn)為7,928 萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)13%，顯示經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)良好。
    盈利預(yù)測(cè)。我們暫時(shí)維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)估公司2013-2015 的EPS 分別為：0.40、0.51 和0.62 元。公司的基本面已見(jiàn)底，環(huán)比改善的趨勢(shì)明顯，未來(lái)有望在海正輝瑞子公司的帶動(dòng)下進(jìn)入新一輪的快速增長(zhǎng)軌道，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。合資公司盈利的可持續(xù)性還需要進(jìn)一步觀察；業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性較低。