>> 群益證券-國電南瑞(600406)跟蹤報告：安全邊際高,長期價值凸顯-140530
| 上傳日期： |
2014/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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此報告為加密報告 |
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公司1Q 業(yè)績增速放緩加上近期國網(wǎng)審計的各種傳聞導致股價下跌較多，我們認為當前情況下，公司具有良好的配置價值。展望未來，我們認為公司技術研發(fā)能力強大，經(jīng)歷一輪戰(zhàn)略調(diào)整后，以“電網(wǎng)+節(jié)能環(huán)保+新能源總包+軌交”四大板塊正進入發(fā)力期，將迎來新一輪快速增長期。
預計公司2014、2015 年分別實現(xiàn)收入116.39 億元(YOY+21.5%)、145.88億元(YOY+25.3%)，分別實現(xiàn)凈利潤19.87 億元(YOY+24.2%)、25.89 億元(YOY+30.3%)，EPS0.82、1.07 元，當前股價對應2014 年動態(tài)PE16X，我們認為當前股價尚未反應公司網(wǎng)外市場空間，估值明顯偏低，維持“買入”建議，目標價18.00 元(對應2014 年動態(tài)PE22X)。
Q1 業(yè)績放緩，全年利潤增速仍有保障：公司14Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入16.30億元(YOY+1.6%)，實現(xiàn)凈利潤1.84 億元(YOY+1.0%)。盡管1Q 業(yè)績增速低于預期，但考慮季節(jié)性因素影響，且該時期本屬業(yè)績淡季，對全年利潤指標影響較小，全年利潤增速20-30%目標未改變；訂單來看，1Q 完成45 億的訂單，同比增長15%，全年訂單大概率超過年初160 億的訂單計畫，對未來業(yè)績有支撐。
公司電網(wǎng)板塊訂單同比有望增長兩成：公司預計2014 年電網(wǎng)板塊新增訂單97 億(YOY+21%)。其中，海外調(diào)度業(yè)務目前正在落地階段，今年整體訂單增長40%；配電自動化領域，盡管國網(wǎng)第一次配電自動化集采招標量小(約2-3 億元)，但公司主站競爭優(yōu)勢凸顯，中標14 個主站(份額60.9%)、另中標3021 個終端(份額8.6%)。此次主站招標價格不理想(按最低價原則)，但考慮到此次主站只是初級框架，高級應用會在省網(wǎng)公司招標，盈利水準仍有保障。今年是配網(wǎng)建設加速年，后續(xù)國網(wǎng)還將實施第二次集采專案，同時各地省網(wǎng)公司也會陸續(xù)招標(國網(wǎng)集招與省網(wǎng)招標規(guī)模比例約3:7)，公司今年計畫配網(wǎng)自動化訂單24 億元(YOY+33.3%)；變電保護領域在13 年國網(wǎng)招標市場份額(12.6%)同比提升4.8 個百分點基礎上再進一步；用電業(yè)務與13 年大體持平，公司將致力于高端電表中獲得突破。
總體看，公司電網(wǎng)業(yè)務訂單有望實現(xiàn)兩成增長。
發(fā)電及新能源業(yè)務提高品質(zhì)為主，提升盈利能力：公司計畫2014 年發(fā)電廠及新能源總包實現(xiàn)40 億元訂單(YOY+20%)。其中，新能源板塊33 億元，傳統(tǒng)發(fā)電7 億元。13 年為了新能源業(yè)務為了積累經(jīng)驗，對毛利率降低了要求(13 年新能源業(yè)務毛利率10.5%，同比下降了5.2 個百分點)；14年發(fā)展策略是控制總量，提高品質(zhì)，將顯著提升業(yè)務毛利率。
節(jié)能環(huán)保蓄勢待發(fā)，今年將取得突破：2014 年節(jié)能環(huán)保計畫新增訂單20億，較13 年9 億翻倍。其中電網(wǎng)節(jié)能訂單8.5 億(去年1.5 億)，工業(yè)環(huán)保節(jié)能11.5 億(去年7.5 億)。公司被國網(wǎng)定位為配網(wǎng)節(jié)能平臺，配網(wǎng)節(jié)能改造市場空間高達上千億元，依托國網(wǎng)背景，業(yè)務成長具有持續(xù)性。
軌道交通將是未來重要增長極：工業(yè)控制（含軌道交通）板塊進一步拓展，軌道交通綜合監(jiān)控市場占有率達50%， 13 年底，公司通過與集團合作取得武漢地鐵BT 總包專案(專案總金額134 億元，其中國電南瑞負責采購機電設備超30 億元)，今年4 月29 日，公司與南瑞集團、中鐵二局等組成的聯(lián)合體中標南京寧和城軌交通一期項目(總金額約35.7 億元，公司采購機電設備近30 億元)，兩項項目均將在未來2-3 年確認收入，將成為業(yè)績增長的重要增長極。
盈利預測：預計公司14、15 年EPS 分別為0.82、1.07 元，當前股價對應2014 年動態(tài)PE 為16X，考量公司未來成長性及確定性，當前股價具有良好配置價值，維持“買入”建議，目標價18.00 元(對應2014 年動態(tài)PE 22X)
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