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     我們對眾生藥業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，主要關(guān)注2012版基藥獨(dú)家品種復(fù)方血栓通膠囊的放量，三七價(jià)格下跌帶來的成本下降，以及新品種帶來的長期空間。認(rèn)為，隨著各省基藥招標(biāo)采購工作的展開，復(fù)方血栓通膠囊在省外能夠放量加速增長，省內(nèi)穩(wěn)定增長；三七價(jià)格下跌，隨行就市，2014年成本下跌已成趨勢，一季度整體毛利率已提升2.33%；腦栓通是2009版醫(yī)保乙類品種，有望成為第二個(gè)血栓通。
    在考慮激勵(lì)成本的前提下，預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.66元、0.88元、1.13元，參考同類公司估值給予2015年30倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持"增持"評級。
    1、復(fù)方血栓通膠囊基藥放量品種
    （1）獨(dú)家：復(fù)方血栓通膠囊（片）進(jìn)入2012版國家基本藥物目錄，膠囊為眾生獨(dú)家；適應(yīng)癥對應(yīng)大病種，主要用于眼科、心血管科、神經(jīng)內(nèi)科，官方適應(yīng)癥描述為用于血瘀兼氣陰兩虛證的視網(wǎng)膜靜脈阻塞，癥見視力下降或視覺異常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干；以及用于血瘀兼氣陰兩虛的穩(wěn)定性勞累型心絞痛，癥見胸悶、胸痛、心悸、心慌、氣短、乏力、心煩、口干。
    （2）適應(yīng)癥拓展：目前眼科、心內(nèi)、神經(jīng)及其他的收入結(jié)構(gòu)大致為各1/3，預(yù)計(jì)對心內(nèi)科的滲透將加強(qiáng)（大市場、集中度低），由于糖尿病患者后期大概率發(fā)生眼底血管疾病，在內(nèi)分泌科室的應(yīng)用也在加強(qiáng)。
    （3）基藥放量：新一輪基藥招采工作已于2013年中期開始，目前公司已在北京、廣東、上海、青海、山東等省份中標(biāo)，隨著采購工作的開始，血栓通放量在即；上一輪復(fù)方血栓通膠囊進(jìn)入了廣東、安徽、湖南、廣西、新疆五省的基藥增補(bǔ)，因此，放量的看點(diǎn)主要在廣東省外，尤其是上海、山東等用藥大省。
    過去4年，公司中成藥銷售模塊收入規(guī)模一直保持在20%以上增長，且有加速趨勢，2013年增長了25%，我們認(rèn)為主要為復(fù)方血栓通膠囊為主貢獻(xiàn)。目前已加大代理力度，占領(lǐng)市場，"搶時(shí)間、廣覆蓋、結(jié)同盟、促增長"。
    2、復(fù)方血栓通膠囊三七成本下降
    因三七的價(jià)格上漲，從2011年開始公司綜合毛利率逐年下降，中成藥銷售的毛利率從2010年的73%下降至2013年的65%。
    而三七價(jià)格已從2013年10月開始下跌，從去年高點(diǎn)的700-800元/公斤下降至目前的380-390元/公斤，下跌近一半，供大于求，下跌趨勢還會(huì)繼續(xù)，公司庫存較低，采購隨行就市，因此2014年的毛利率會(huì)提升。
    3、腦血栓通有望成為第二個(gè)血栓通
    腦栓通也是公司的獨(dú)家品種，是2009年全國醫(yī)保乙類，血栓通主要在眼科和心血管科，腦栓通主要針對腦血管，與血栓通有協(xié)同效應(yīng)，是5-10億元的潛力品種。估計(jì)2013年腦栓通收入規(guī)模近8000萬元，已在上規(guī)模加速增長階段。
    從適應(yīng)癥來看：腦栓通膠囊處方獨(dú)特，成份有蒲黃、赤芍、郁金、天麻、漏蘆?；钛ńj(luò)，祛風(fēng)化痰。主要針對腦血管，用于風(fēng)痰瘀血痹阻脈絡(luò)引起的缺血性中風(fēng)病中經(jīng)絡(luò)急性期和恢復(fù)期。復(fù)方血栓通膠囊主要用于眼科和心血管科，分別是用于血瘀兼氣陰兩虛證的視網(wǎng)膜靜脈阻塞，以及用于血瘀兼氣陰兩虛的穩(wěn)定性勞累型心絞痛。
    4、其他品種
    目前已過億的OTC品種眾生丸，適應(yīng)癥為清熱解毒，活血涼血，消炎止痛，對應(yīng)大病種，但競品較多，已進(jìn)入穩(wěn)定低增長階段。
    口康凝膠已經(jīng)進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)；健行顆粒已經(jīng)完成與相關(guān)部門和專家關(guān)于Ⅲ期臨床試驗(yàn)的前期溝通，目前正在進(jìn)行安全性再評價(jià)工作。
    子公司八達(dá)制藥具有凍干粉針制劑車間，估計(jì)逐步引入高端制劑產(chǎn)品，充分利用產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)移的政策機(jī)會(huì)，加快引入其他凍干粉針制劑，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
    5、盈利預(yù)測及投資評級
    看好眾生的要點(diǎn)主要基于對復(fù)方血栓通膠囊基藥放量的判斷、三七價(jià)格下跌帶來的成本下降的彈性、腦栓通膠囊復(fù)制血栓通成功以及產(chǎn)業(yè)整合帶來的產(chǎn)品線優(yōu)化的假設(shè)。 5月19日股權(quán)激勵(lì)完成授予，費(fèi)用基本鎖定，經(jīng)測算，預(yù)計(jì)激勵(lì)成本合計(jì)為7619.53萬元，其中2014年限制性股票成本的攤銷費(fèi)用為2963.15萬元。在考慮基本成本的前提下，預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.66元、0.88元、1.13元，參考同類公司估值給予2015年30倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持"增持"評級。