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    投資要點(diǎn)：
    維持盈利預(yù)測(cè) 和“增持”評(píng)級(jí)。維持 2014-2015年的 EPS預(yù)測(cè) 2.28元、2.64 元，維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià) 20.52 元。對(duì)應(yīng)2014年9 倍PE。
    市場(chǎng)對(duì)需求過于悲觀，公司仍維持對(duì)2014 年銷量增長(zhǎng)2800 萬噸，同比增長(zhǎng)12.28%的目標(biāo)不變。上半年需求較為疲軟，認(rèn)為一方面源于華東華南過多的雨水天氣；另一方面來自于房地產(chǎn)需求端疲軟。目前，基建需求（鐵路、高速公路建設(shè)）略超預(yù)期，公司認(rèn)為四季度旺季房地產(chǎn)、基建需求有望反彈，全年全國(guó)水泥需求增速不會(huì)低于5%。
    行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成的標(biāo)志性一年：我們認(rèn)為2014 年是水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成的標(biāo)志性一年，我們的研究表明：2013 年全國(guó)水泥運(yùn)轉(zhuǎn)率約為78%，而公司運(yùn)轉(zhuǎn)率在90%以上，預(yù)計(jì)2014 年全行業(yè)產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)率將過80%，由此推算目前現(xiàn)在整體產(chǎn)能與需求是相匹配的，充分表明全國(guó)水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成。
    我們預(yù)計(jì)公司二季度噸毛利環(huán)比仍將上行。我們觀察到，3 月初至5月末，華東主要城市42.5 水泥均價(jià)累計(jì)下調(diào)25 元/噸，而同期煤炭成本下降30 元/噸，我們認(rèn)為受益于煤價(jià)的下行及產(chǎn)能利用率提升帶來的固定成本攤薄，二季度噸毛利仍有望環(huán)比上行。
    外延式擴(kuò)張駛?cè)肟燔嚨溃何覀儨y(cè)算公司前5 月已經(jīng)完成了3 單收購(gòu)，新增熟料產(chǎn)能約800 多萬噸（2013 年全年2 單，新增熟料139.5 萬噸），我們預(yù)計(jì)公司未來更多的重心仍要放到外延式擴(kuò)張，我們估算公司現(xiàn)有產(chǎn)能2.4 億噸，“十二五”末目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能3 億噸。