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事件描述近 期我們到海信科龍調(diào)研并宏走源訪公了司區(qū)類域模經(jīng)板銷 商。與公司和經(jīng)銷商在產(chǎn)品、內(nèi)部管理、銷售政策等方面做了深入探討。
    核心要點(diǎn)：
    公司將在白電企業(yè)中逐漸脫離第二梯隊(duì)，靠攏第一梯隊(duì)。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展基于三大理由：1.品牌有積淀，冰箱曾國(guó)內(nèi)銷量第一，這也是公司潛力大的主要原因。2.海信基因完全植入公司，海信系在運(yùn)營(yíng)難度更大的彩電行業(yè)取得巨大成功，完全可期公司在白電的發(fā)展。
    3.股權(quán)激勵(lì)使公司骨干干勁十足。這些內(nèi)部變化已體現(xiàn)在經(jīng)銷商的信心上，并且一些大的經(jīng)銷商已開(kāi)始在公司品牌上投入更多的資源。
    1Q14 是利潤(rùn)低點(diǎn)，全年呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。盡管今年以來(lái)冰箱行業(yè)面臨不小壓力，公司冰箱1-4 月仍保持增長(zhǎng)?？照{(diào)更是有20%以上增長(zhǎng)。同時(shí)毛利率也穩(wěn)步提升。1 季度低利潤(rùn)大可不必?fù)?dān)心，主要原因是空調(diào)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好使公司確認(rèn)了很多全年的銷售費(fèi)用，全年來(lái)看，銷售費(fèi)用壓力不大，利潤(rùn)有望逐季向好。
    股價(jià)已極具吸引力。去年我們?cè)趫?bào)告《王者歸來(lái),凈利和估值將雙升》中強(qiáng)調(diào)公司收入利潤(rùn)率雙升，并且是先冰箱后空調(diào)的改善順序，公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)印證了我們的觀點(diǎn)。股價(jià)也從當(dāng)時(shí)的7.7 元/股一度上漲至13.3 元/股,我們堅(jiān)持公司增長(zhǎng)邏輯不變，但近期股價(jià)大幅回落，主要原因三點(diǎn)：1.地產(chǎn)拖累家電行業(yè)估值向下；2.4Q13 和1Q14 凈利潤(rùn)增速不理想；3.部分投資者過(guò)于擔(dān)心公司因第二期股權(quán)激勵(lì)行權(quán)而不釋放業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為地產(chǎn)對(duì)家電的影響已充分體現(xiàn)在股價(jià)上，其次銷售費(fèi)用的提前影響了業(yè)績(jī)，未來(lái)輕裝上陣；最后去年公司并沒(méi)有行權(quán)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)72%已證明公司清白。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2014-2016 年凈利潤(rùn)增速分別為25%、22.2%、17.5%。EPS 為1.14、1.40、1.64 元，對(duì)應(yīng)5/28 日收盤價(jià)的PE 分別為7.6、6.3、5.3 ; 目標(biāo)價(jià)12 元，對(duì)應(yīng)10X14PE，給予“買入”評(píng)級(jí)。